立論：逆向思維應付上落市
■港股反覆投資者入市審慎，等待入市者眾，大市即使調整亦不會太深。 資料圖片
踏入6月，中港股市再次進入上落市格局。在這個沒有甚麼大方向的市況，本欄的最佳忠告，是不做不錯，其次是少做少錯；再退而求其次，如非不得已一定要入市參與這場考眼光的競技比賽，則應該抱持逆向的
思維，在看似千鈞一髮指數要向下俯衝的時候入市，升近28500點或稍為創出52周新高之時，反而可以考慮稍為減磅獲利回吐。
投資者等入市 調整不會深
現時坊間很多人都在討論五窮六絕，上月恒指及H指雖然只是跌了不足3%，但更加令相關說法似層層。根據過往經驗，當普羅投資者入市的態度偏向審慎時，由於持有現金等待入市者眾，大市即使要調整，幅度亦不會深。在這個沒有甚麼方向的市況，要在市場上投資獲利，其實是吃力不討好。不過，由於最近金融市場的淡風，主要是由全球新興市場吹返香港，而背後的動力，部份來自最近美國聯儲局聲稱，今年幾乎已鐵定會加息，而加息的預期推高了美元兌主要貨幣的滙率，令資金由新興市場回流成熟市場。
美元強勢不利商品價格，包括最近反彈似已接近尾聲的國際原油價格。能源價格調整，有利於能源主要的消費者，如公用運輸事業的營運商。多隻航空股在過去一年股價已然急升，本欄認為現時相對仍然極之落後的，首選應該是同樣受惠於油價急回的載通（062）。
載通除了透過九巴及龍運巴士經營專利巴士及機場穿梭巴士服務外，亦經營村巴及私人機構巴士服務。即使非專利巴士服務沒有價格管制，這些日用必須消費服務的定價一向存在價格慣性，無論成本如何變化，加價及減價均同樣困難。
公用事業價格欠缺彈性，其壞處是當營運成本急升之時，巴士公司往往要硬食成本上漲的壓力，令盈利急跌；但是，換一個角度看，當成本忽然之間急跌時，已加了價的巴士車資，亦沒幾何會再減價。
載通盈利料勁 息率見七厘
撇開政客為了選票輸打贏要製造社會噪音之外，一般普羅大眾其實很明白這個遊戲規則──成本上漲加價很難，成本下降減價同樣困難，明顯是一場公平交易。據本欄了解，載通屬下九巴及龍運巴士，與行政會議確實存在利潤管制方案，不過相信兩電變相的「利潤保障」計劃，九巴與政府的協議才是貨真價實的利潤管制──九巴最多只能獲得每年9.7%的資產投資回報（return on capital employed），那是獲利上限，而非像兩電一樣包生仔一定保證獲利9.9%的准許利潤。
過往兩電過度投資電力設施，香港成為全球最浪費發電量的城市，多少亦拜這條利潤保障計劃所賜。載通經過多年辛苦經營，過去一年油價跌了超過四成，屬下巴士服務預期今年將能重新獲得利潤管制上限的回報。為免被政府強行要求減票價，載通過去一年加快巴士更新速度，單是訂新車的資本開支便已逾25億元。單計這筆資本開支，按准許利潤上限計算每年額外獲利將提升2.4億元，而當中還未計及原來由未達准許利潤重返上限，以及非專利巴士的盈利增長。保守估計，載通今年獲利或達6億元，折合每股盈利約1.5港元，以90%派息比率計，每股派息1.35港元。按昨日收市價18.6港元，息率逾7厘，估值明顯比兩電吸引。
註：作者客戶持有載通
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
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