唐焱 [昔日新聞]
》 中國走伯南克路線 資金未惠及經濟 (2015/06/04)
中國走伯南克路線 資金未惠及經濟
2015年6月4日
【明報專訊】早在2002年，美國聯儲局前局長伯南克，就為抗通脹給出了貨幣寬鬆的路線圖：(1)降低短期利率；(2)央行購買長期債券來壓低長期
利率；(3)央行直接買私人部門資產，壓低風險溢價。近期人民銀行的貨幣寬鬆政策，正沿?伯南克的路線圖推進。
股市泡沫化 經濟追不上
怎樣利用貨幣政策來幫助經濟走出通縮陷阱？伯南克早在13年前就給出了上述藥方。伯南克給出的貨幣寬鬆路線圖，歸根結柢就是用央行的貨幣投放來刺激實體經濟支出。伯南克的藥方是次按危機後美國聯儲局的行動指南。在將聯邦基金利率(隔夜利率)降到0之後，聯儲局還通過數輪量化寬鬆(QE)直接購買大量長期國債和MBS，壓低了長期利率和風險溢價。應該說，聯儲局的寬鬆措施確實帶動了美國經濟的復蘇，但顯然這些寬鬆貨幣對金融市場的刺激作用更大——美國經濟還遠未回到次按危機前的水平，但美國的股票價格指數已經比危機前的高點高出了近30%。
中國金融市場目前的狀?很像美國，貨幣政策正沿?伯南克的路線圖進行寬鬆。從今年3月初至今，銀行間市場隔夜利率已經從3.5厘下降到了1厘，相當於在3個月的時間裏做了10次每次0.25個百分點的減息行動。對比聯儲局，人民銀行這是在壓低了短期利率後，進一步向長期利率施壓，效果類似於美國的QE。
過去幾個月極低的短期利率推升了金融資產價格，導致更多資金進入金融市場追尋高收益，反而部分分流了實體經濟資金面，加重了實體經濟的融資難問題。這樣一來，貨幣政策陷入兩難——放鬆，實體未必受益，金融市場卻逐步泡沫化；不放鬆，實體肯定遭殃，經濟失穩，風險上升。
中國選擇多 毋須步歐美後塵
其實內地本不必如此，中國具有歐美國家所沒有的優勢——政府擁有較多推動實體經濟總需求的政策工具。在歐美，為了刺激金融體系向實體經濟投放流動性，政府除了放水「淹沒」金融市場，沒有更好的辦法。但在中國，政府對基建和房地產投資掌控力較強，銀行對這兩大部門的融資支持也很容易為政策所提升。中國這些傳統穩增長工具看似非市場化，卻是將寬鬆貨幣政策傳導至實體經濟總需求的最直接路徑，因而是對抗通縮的最有效手段。
將這些有效工具棄之不用，是內地近期經濟增長壓力沉重的原因，也是貨幣政策不得不沿?伯南克路線不斷被迫放鬆的源頭。諷刺的是，伯南克路線圖的終點，正是我們所拋棄的這些穩增長工具。
中國光大證券(國際)研究部主管
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