貸評山下：中國出口響警號？
■去年中國進口總額下跌10%，主因是進口價格下跌。 路透社
如果單看最近中國公佈2月外貿數據，可以是比市場預期更差；以美元計2月出口按年大跌25%（市場預期跌13%），而且跌幅是近幾年最大。至於進口方面，則下跌了近14%（市場預期的10%）；出口跌幅大於
進口跌幅，本來是市場預期，但差距比市場預期大。因此，2月貿易順差也比市場預期少。那麼是否就要響起警號呢？筆者認為，可能要看長一點的數字，而非單靠一兩個月的數據。
如果整年去看，2015年中國經常賬戶錄得2,930億美元，較2014年增長33%，而經常賬戶順差與當期GDP（國內生產總值）之比例為2.72%，創下2010年以來的歷史新高。
基本上，去年中國進口總額下跌10%，主因是進口價格下跌；2015年貿易加權基礎同比增長僅為1.5%，則是因為人民幣升值8%。深入研究來看，中國的貨物貿易順差創下新高，但服務貿易卻持續錄得逆差，主要是出口旅遊增長所致，據悉2015年中國遊客在海外花費便高達近2,500億美元，當然人民幣滙率強勢亦是增加國民消費的其中原因。
眾所周知，中國在經濟轉型方面一直積極執行新政策，近年亦似乎取得一定成效，2015年中國服務出口便增加了2,881億美元，同比增長9.2%，主要是受惠軟件、電訊、計算機等商務服務。筆者認為，未來中國要保持這種成長勢頭，則須更加努力加入「國際服務貿易協議」（TISA）的談判。
關注中美貿易不平衡
現時中國已超越加拿大，晉級成為美國的最大貿易夥伴，有數據顯示，2015年中美貿易額已經破紀錄達到5,583億美元，美國為中國的製造業貢獻總順差更達到60%以上。
筆者認為，未來市場可以預見中美雙邊貿易投資規模將不斷擴大，同時兩者之間的不平衡的貿易關係，亦會引來市場更進一步的關注。
事實上，自2000年起，中國佔全球出口比例趨勢一直保持上升，而且從未下跌過；而且，雖然2015年中國出口達14.14萬億元人民幣，下降1.8%，但同時間全球貿易出口亦下降近14%，所以兩者比較起來，中國算是跌得非常少。
外滙儲備仍然充足
再仔細分析，2015年中國進口達10.45萬億元人民幣，下降13.2%，進口跌得比出口還多。然而，中國的內需市場有三分之一屬於進口，若從部份大宗商品進口數據來看，好像原油、鐵礦石及銅礦石，去年中國的進口量就分別增加9%、2%及13%，這些數據顯示出，中國內需經濟增長放緩的主因是「貨增價減」，即是受到全球大宗商品的供應增加，觸發需求價格下跌所引致。
另外，2015年中國的資本與金融賬戶逆差達到1,161億美元。然而，中國貴為一個貿易順差不斷成長的國家，正常而言人民幣會面對升值壓力，但目前它卻是面對貶值的壓力，筆者相信原因是來自大量資金外流而引發。
幸而，截至2015年末，中國的外滙儲備餘額達到3.3萬億美元，雖然較2014年末減少5,127億美元，但是中國央行行長周小川早在G20會議上表示，外滙儲備像水流一樣有進有出，屬於自然狀況，而中國的外滙儲備規模於目前來看，亦沒有甚麼需要擔心的地方，令筆者相信中國仍可有一段長時間的喘氣空間，以面對未來的各種問題。
黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理
本欄隔周四刊出
黃元山
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