貸評山下 - 黃元山 2016年7月14日
貸評山下：中國債市響起警號?
■英利綠色能源是全球領先太陽能板製造商，最終都難逃債券違約命運。 資料圖片
今年上半年中國債券市場違約率顯著上升。
據Wind資訊統計中國已有34隻債券違約，涉及金額達30億元（美元·下同），比去年全年增加近一倍，當中一半來自國營企業，包括煤炭、鋼鐵、有色金屬等產業。
公信力欠國際認可
亦有報告指出，下半年違約風險較高的債券，會以強周期性和產能過剩為主。
例如食品飲料、運輸及房地產。而今年4月份，中國就因市場過於憂慮債市違約風險，決定取消原本要發行的150億元債券，令利差大幅上升之後開始穩定下來。
若從環球債券市場規模來看，中國的債市規模並不小，若然發生系統性問題，也可能衝擊環球金融市場：美國債市規模以35兆元位於首位，日本以11兆元排名第二，中國以6兆元排名第三。
當然，海外投資者參與中國債市的比例仍低，雖然中國過去一年，放寬外國機構投資者進入中國銀行同業債市，並且把投資額度取消，但不少外國機構投資者卻抱有懷疑態度。
主因是中國國內發行的債券欠缺國際標準信貸評級，使債券的公信力未獲國際的投資者認可。
據了解，現時中國企業債當中有80%被評為AA級以上，但債券評級與債券質素是否對等，則要自行分析了。
穩定收益率吸引
又或者，我們可從全球領先太陽能板製造商——英利綠色能源（YGE）的違約事件中看出端倪。
英利綠色能源企業擁有逾1.5萬名員工，而且英利一直努力擴大利潤，雖然最終都逃避不了違約的命運。
但終於在過去五年來，即今年第一季度，錄得淨利潤7,960萬元人民幣，並與債權人就延長還債期限展開談判，以重組債務。
目前中國債市違約風險看似有增無減，但從正面來看，首先中國已經放寬外國機構投資者在銀行同業債市的投資限制，就算有人因信心不足而卻步，但一定亦有人被中國債券穩定的收益率吸引，把握機會入市淘金，從而有助促進中國債市的流動性、擴散性及競爭力。
長遠利結構性改革
而且，雖然短期而言，中國債市違約風險上升可能導致部分投資者的損失。
但從正面角度思考，這亦算是個好兆頭。因為當政府逐漸減少介入違約事件（特別是國企），這不止幫助減少道德風險，對中國結構性改革及長遠債市健康都有著重要效用。
黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理
本欄隔周四刊出
黃元山
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