高位不是建倉而是減倉
2016年07月25日
美股繼續創新高，上周五杜指再升53點至18570點水平。大家都說美股高處不勝寒，但卻仍蟻步爬升，慢慢不斷向上創出高位。
上周末與一位做金融的世侄飲茶，他專搞電腦高頻交易，這是美國目前很流行的行業，主要是設計一些交易模式，用歷史數據去驗
證，看看這些交易模式能否跑贏大市。他剛剛設計出一個美股交易模式，叫我畀意見。
世侄說，按他的交易模式可以跑贏大市，例如標普500指數升10%，他的交易程式可以有20%回報，而大市跌時也輸少啲。
對他的交易程式是否可行，我好難畀意見，不過我勸他不要現時開始做，理由很簡單，美股目前處於歷史高位，可能未來還會向上，但回吐的機會也不小。看杜指及標普500指數走勢圖，杜指過去的5年，每升穿18000點後不久便回落，最高見過18300點左右，今次這個浪擺脫了過去的橫行走勢，一舉升穿此前高位，現價比歷史高位高出1.5%(見附圖)；標普500指數都是一樣，過去升到2100點上方便腳軟，形成橫行頂部，今次一舉升穿，上周五收2175點。
資金避險 推高美股
這樣問題便來了，為什麼美股一年多來都在高位橫行，今次忽然突破呢？我估有兩大原因，一是市場對利息預期的改變，二是資金從歐洲轉移到美國。根據美國過去加息周期的經驗，通常都是經濟好才加息，美國加息，美股通常是上落市，而新興市場則會有跌市。過去一年多美股在高位牛皮，是一個上落市形態。經濟好，理論上企業盈利增加；利息升，則加重炒股票的成本。利好利淡因素一加一減，變成牛皮上落市。另一方面，美國加息美元升，資金從新興市場流向美國，就造成新興市場的跌市。過去一年就是這種形態。
英國公投脫歐，隨即令市場生起環球央行放水的預期，又覺得美國即使不掉頭放水，加息機會都大減。在加息預期下降之下，美股便突破上落市格局，上衝高位。
另一個原因是歐洲資金轉移。表面看，英國及歐洲市場在英國公投脫歐之後，已經恢復過來。但我覺得市場對歐洲仍極不睇好，雖然像索羅斯重手沽空德國銀行的投資者不多，但普遍都覺得歐洲是高風險地區。未來一兩年，歐洲除了要承受英國脫歐的衝擊，恐怕其他成員大國還有脫歐風險。更大問題是歐洲恐襲連連，無論政治及經濟都十分不穩定，導致很多資金從歐洲撤出，短期泊入美國。
高位建倉 風險大增
在英國脫歐、歐洲避險情緒高昂時，很多資金走去買美債，到避險情緒稍為回落時，資金由美債流入美股，令美股衝上高位。如果以上假設是對的話，美股上升並非因為自身經濟利好，或者企業盈利增加，只不過是市場觀點改變或者暫時的改變，令資金流入所致。這樣的話美股升勢會較難長期持續。近期見到資金開始由發達國流入新興市場，據美銀美林前報告分析股票基金資金流向，歐、美、日股票基金上周均錄得走資，歐洲股票基金上周破紀錄走資62億美元，美國股票基金流走27億美元，日本股票基金流走11億美元。資金流入新興市場債券和股票基金，兩者上周進帳49億美元及47億美元。
另一方面，如果歐洲噩夢成真，當地銀行業出現崩潰性災難，將會拖累美股以及環球股市大幅調整。結論是美股很難因為歐洲資金流入而長期持續向上。
我告訴世侄，他想建立程式買賣的組合，即使長期平均回報可以跑贏美股指數，但在標普500指數2175點時建倉，風險會遠比今年2月低位時的1864點時為高，如果美股出現回吐，跌10%，組合跑贏大市可能也會蝕5%。即使不期望大市再會插到2月時的低位，亦應該等到美股出現較大調整，例如回吐10%的時候才入市，開始建立組合，成功機會才會較大。投資者是短視的，他投資了你的程式買賣組合，買完無耐就跌10%，你話大市跌20%，組合回報算好好，他一樣不會高興。
你或許會說我騰雞，但在現今市場，由於資金氾濫，大家對投資回報都降低，出現一個所謂低回報的「新常態」，所以有少少水位就食胡，你很難贏大錢，不輸錢已經算不錯，賺到錢就當然更好，但不要期望過高。傳媒往往報喜不報憂，只講某些股票升幾多，甚少提到下跌的股票。事實係，買股票建立組合，希望得到穩定回報並不容易。你見到港股近期好像升不少，但其實指數只是去番去年底的水平，你見到騰訊(700) 創新高，其實匯控(005) 未見家鄉。
我在去年12月28日寫了一篇文章，提到可以用一個手機App「Ticker」去建立組合，很容易便可以看到組合的整體回報，可以作出非常快速的參照，知道究竟買股是賺錢還是蝕錢。很多人吹噓自己買的某隻股票賺錢，其實可能只是一隻股票賺錢，整個組合計可能仍然要蝕錢。用Ticker建立組合，是一個很好的方法，不用自己呃自己。
半年過去 原地踏步
我當時建議讀者可以用Ticker建立一個對照組組合，用來和自己的真實投資組合作比較，較簡單是以盈富基金(2800) 建立一個組合和自己的對照，若想複雜一點，我也建議了一個高息股對照組合，主要由3隻股組成，包括越秀房產信託基金(405) ，當時的股價是4.14元、息率7.1厘，佔組合50%；第二隻是招商局中國基金(133) ，當時股價12.8元、息率5.5厘，佔組合25%；其餘是匯控(005) ，股價62.15元、息率6.2厘。這個組合有75%是中國資產，加入25%是匯控是外地資產，是希望讓投資比較分散。這個組合平均年息率6.5厘，盈富的年息率是3.6厘。
半年過去，可回頭看這些對照組合的回報。股市於年初大跌，近期回升，大體上打個和而已，假如現時清倉，計及畀到足一出一入0.25%佣金，盈富基金(2800) 加入收息至今只有0.5%的回報。另外上述三個股份的對照組合加上派息，扣除一出一入的佣金，有2.1%的回報，這個高息組合稍為跑贏盈富。
一隻匯控 拖低回報
三隻股票的個別表現，回報最好的是越秀房託，當日股價4.14元，如今4.67元，連派息期內有16.2%的回報！較差的是招商局中國基金，雖然派了1.17元高息(令現價息率升至10.71厘)，但股價疲軟，當日的股價12.8元，如今只有10.86元，整體仍蝕了6.4%。表現最差的是匯控，當日股價62.15元，如今50.35元，連派息在內，仍大跌了15.4%！如果不是給匯控拖累，組合表現會好很多。匯控最近由低位44.5元反彈，上周五收50.35元，已經反彈了13.1%。甚至有人說，目前全靠匯控及中移動(941) 的反彈，托高大市。
匯控表現之所以這樣差，除了大家不看好歐洲銀行業績，加上主要業務身處於英國脫歐的風眼當中之外，據匯控管理層表示，有些外國基金由於不看好中國經濟，沽匯控作為對沖策略。從這個意義上看，匯控完全沒有平衡中國風險的作用，反而成為中國風險的一部份。
由於這是一個高息股對照組合，沒有建議大家一定要買，當然想買高息股收息可以參考。但結果有些朋友買了，在年初跌得比較多的時候好騰雞，問我怎辦。我當時的回答是，這是高息組合，可以揸長線，收了息再算，再坐一會也無妨，反正股價將來再浮回水面也不太難。時至今日，股價已浮上水面。固然，收息股組合可以長坐，但如果你是很怕跌市的話，也不妨在高位時減持，甚至將組合全清，候回吐較深時才買番。若然只減持一隻，我認為股價表現愈差的，便愈應減持，例如匯控。然後等大市回吐10%後，買入盈富基金(暫不補回匯控，除非深跌)，以盈富取代匯控，以現價計組合息率仍有6.85厘(假設各股派息不減)，但風險較分散。
以現今世代，持有一個組合半年，沽出能夠有2.1%回報，已不算太差，起碼不用輸錢。我在另外一些網上欄目上有提議朋友買中電(002) ，如果在對照組合內把匯控換成中電，組合便會有一成至兩成的回報，但在去年底時看，也估不到匯控比中電風險高這麼多。
抽離現時的市況，若買股睇長線，要從一個組合的整體表現去看，而不是只睇手上某隻股票，才可以看到真正的持貨風險。使用Ticker的好處是，不用理會大市升了幾多，只要設定了組合，馬上自知究竟是賺錢還是蝕錢。
高位減持 不求賺盡
總體而言，我覺得股市仍然有向上的動力，特別是在期指結算之前。不過，大市已經接近全年高位，我有些擔心，雖然目前人人都認為美國不會加息，但要小心到了9月，市場對美國加息的憧憬再出現，美股會出現大幅調整，並拖低港股。
我認為現時不是建立組合的時候，反而是逐步減持的時候。在高位沽出，在低位買回，希望能夠有10%的回報。即使不幸地沽出股票以後，大市卻繼續向上，也只是賺少了，而不是輸錢。
目前的市道，很多事情都非常難估，經濟差、資金卻氾濫，在出現很多不合常理的怪現象。但萬變不離其宗，買股要贏錢，還是要低買高沽，買入穩陣的股票，衰了還有機會爬番上來，是控制風險的最佳辦法。
陸羽仁
金融High Tea 舊文
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