花旗看天下 - 張敏華 2016年8月2日
壽險股下半年業績或好轉
2016年08月02日
近日，主要內地壽險股包括中國人壽(2628) 、中國太保(2601) 和中國太平(966) 相繼發盈警，預計2016年中期淨利潤較2015年同期或大幅下降。我們認為，早前市場已普遍預期壽險股會發盈警，反而壽險股下半年業績或會帶來驚喜。
新業務價值增長樂觀
業績倒退的主要原因，是投資收益下降。今年中國A股市場明顯轉弱，第二季A股下跌2%，而去年同期則上升11%。另外，我們發現不少投資者，憂慮現時中國的國債孳息率低企，或會影響壽險股將來的投資回報。例如中國10年期國債孳息率由2014年4.7厘的高位，跌至今年初2.8厘水平。但我們認為，債券孳息率已有趨向穩定的情況，年初至今在2.8厘至3厘區間上落，反而投資者或忽視壽險股基本因素改善的情況。
衡量壽險股的投資前景，除了看投資收益外，還要觀察新業務價值，作為未來盈利增長潛力的其中一個指標。由於去年多間內地保險股大量招聘保險代理人，而今年初又推出大量的宣傳活動，令保本產品的銷售造好。因此我們預期，內險股今年上半年的新業務價值，可以平均錄得超過30%增長，或為市場帶來驚喜。另外，去年下半年壽險股盈利大幅下滑，因此今年下半年同比的基數會較細，或會見較顯著改善。
估值方面，現時內地保險股面對宏觀經濟疲弱及資產質素轉弱的風險，所以行業股價對相對內涵值比率只有1倍，大幅低於長期平均值的1.4倍。我們認為，現時估值主要是受宏觀經濟和投資者憂慮困擾壽險公司於債券投資回報減少的憂慮。內險行業的基本因素並不差，估計下半年新業務價值仍會有良好增長率。我們認為，現時壽險股或出現吸納機會。若稍後利率走勢、宏觀經濟和資產質素的不明朗因素有所消退，內險股估值可望回升。
花旗銀行投資策略及環球財富策劃部主管
張敏華
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