強手轉弱手 債價有危機
2016年08月22日
今期忍不住要講一些比較宏觀的東西，主要是美國國債持倉出現異常變化。
美國聯儲局近日公佈代他人持倉國債(custody holdings)的數量，投資者存放於聯儲局的國債數量急跌170億美元，至2.87萬億美元，是2012年以來，聯儲
局代外國投資者託管債券的最低數字，意味着外國投資者大幅沽出美國國債。這些數據開始令人覺得有麻煩出現。
到上周一美國財政部公佈國際資本流動報告(TIC)，亦顯示美國國債市場有異常狀況。在大家見到美國政府拍賣國債時，仍然見到有很多兇狠的買單，以為美國國債需求很強勁的同時，原來外國投資者無論是央行或者私人投資者，正在大手沽出美國國債，於6月時，已經沽出329億美元國債。
外國央行大沽美債
外界原本估計美國國債最大的沽家是沙特等石油出口國家，因為油價下跌，需要沽售美國國債套現以支持財政赤字，但事實不是這樣。6月最大的美國國債沽家是中國，共沽出280億美元的國債，排第二的是日本，沽出132億美元，排第三的竟然是香港，沽出了108億美元。而6月最大的美國國債買家是開曼群島，買入了283億美元國債，大家都知開曼群島是開設離岸公司的勝地，「開曼群島」這個名字其實可以與對沖基金劃上等號。
如果看長期一點，沽售數字就更加嚇人。今年頭6個月，各國央行合共沽出的1920億美元的美國國債，較去年同期的820億美元，大增134%。以半年期計，係自1978年以來，最大的外國沽售美國國債的金額。如果再睇過去12個月的外國沽售額，合共3350億美元，更係有史以來最高(見附圖)。央行沽貨，甚麼人接貨呢？估計是私人投資者，特別是炒債價上升的對沖基金。過去半年，環球債券價格急速上升，令到國債收益率急跌，吸引大批炒作資金入場。
綜觀各國央行持有美國國債的比例，6月份中國減持美國國債320億美元(包括短期國庫券)之後，持有規模已經跌至今年1月以來最低水平，共持有1.24萬億美元，仍是美國國債最大的持有國，排第二的是日本，持有1.15萬億美元。
有債券分析家表示，環球國債債價急升、債息大跌，美國10年期國債收益率約為1.55厘，英國超長期國債，近期受到投資者瘋搶，債息急跌，例如英國40年期國債收益率跌至1.219厘，50年期國債跌至1.215厘，比25年期及30年期英國國債的收益率還要低，與20年期國債收益率1.216厘相若，出現長短期債券收益率倒掛的怪現象。
對沖基金 接貨炒作
分析家又說，瘋搶債券的對沖基金，可能不知道沽貨給他們的對手主要是各國央行，這與股市處於瘋狂牛市時的情況相近，大戶不斷減持，炒作的散戶見到股價炒上便不停搶入。一般而言，投資產品主要揸在大戶手上，投資期較長，市況波動會較低；而投資產品轉入散戶或者炒家手上，市況會比較波動，因為他們見升便買，見跌就沽。這是投資產品由強手轉入弱手的現象，可能有債市爆煲的風險。債市若爆，就會燒到股市。
報紙的評論員，通常有誇大危險的傾向，所以有種說法是，如果天天看報紙，甚麼都不可以買。我不想誇大危險，但如今各種投資市場又的確很不正常。剛看到巨富羅富齊家族的投資旗艦RIT Capital近期一直增持黃金的消息，露出明顯避險的傾向。羅富齊的基金截至6月底為止，已將黃金持有量增加至8%，在28億英鎊投資組合當中，佔了不少份額。基金負責人雅各羅富齊勳爵表示，過去6個月，全球央行進行着一個有史以來最大的金錢實驗，讓投資者進入一個完全未知的世界，不能估計超低利率會出現甚麼後果。
羅富齊避險買金
他說全球有30%的政府債券已經跌入負利率，但央行仍然進行大量量寬。在這個時刻，保存資本不輸，是他們基金的重要目標。量寬已經把股票價格推高，他擔心股票上升不會永遠持續。萬一出現一些突然的逆風，便會吹散市場，包括不同的地區風險，例如英國脫歐、美國總統選舉、中國經濟放緩和不透明的投資情況，都可能會帶來問題，而中東的衝突已經把恐襲帶到美國、德國及法國。羅富齊話，過去幾個月，聰明及審慎的零售基金、公司基金、家族基金以及養老基金，已經注意到一個全新金融危機出現的風險，所以持續分散資產去投資黃金。
無論是央行大幅減持美債，或者羅富齊勳爵減持股票債券增持黃金，都是審慎投資者的避險行為。現在提示風險最大的問題是，即使有金融危機在前面，可能會遠至半年或一年之後才爆發，目前還是浸在溫水浴當中，大家會愈玩愈高興。你會對這些警示，覺得很無謂。但好像羅富齊這些超級富有家族的基金，不是以短炒致富，一定以審慎為先，會迴避風險。最大問題是前一陣子全球避險資金都湧入債券市場，令債市成為一個壓力煲，連央行也要走避，到處都是泡沫。
短期炒作 小企指數
講完這些風險警示，我只是想帶出一個信息，就是希望大家提高警覺。不要買貴價資產作長線投資，要買的話，就抱短期炒作的心態好了。短期買入，炒了上去，可以沽貨獲利，靜待下一波回落時，才買入再炒。萬一看錯市，便要定好止蝕，隨時離場，估計羅富齊勳爵不是傻人，他的說話必定有幾分道理。
由於深港通也開通，今次放開投資中小企業指數這些小盤股，早前見大行都有推介這些股票，我認為短炒會有，但長炒好難。一般炒這些股都是要內地板塊炒起，香港跟風炒吓，但內地股市未熱，港股亦難太熱，這些中小股炒高三幾成，大戶好易派貨走人，所以有買趁手，未等到12月深港通開通，已經炒完。
陸羽仁
金融High Tea 舊文
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