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2016年9月12日 星期一

金融High Tea 2016年9月12日

金融High Tea 2016年9月12日
美股黑色星期五 調整浪到
2016年09月12日
  美股期待已久的調整浪潮終於到來,而且來勢非常兇猛,杜指上周五一天內跌了394點,收18085點,跌幅2.1%,一下子把杜指拖回7月8日收報水平,抹去了過去兩個月的升幅。

  怕儲局提早加息挽信用
  今次美股跌市由號稱聯儲局鴿派的波

士頓聯儲主席Eric Rosengren的言論所觸發。他上周五說,為了防止經濟過熱,有合理理由收緊利率政策,逐步加息是合理選項。如果不能夠逐步走上退出寬鬆路徑,可能會延長經濟復甦的時間。

    他雖然沒有明確表態是否會於9月加息,但由於他一向被視為鴿派,他這樣說,便令到市場覺得9月加息的機會大升,美股馬上急挫,美元同時反彈,債息亦走高,美國10年期國債孳息上周五急升,收報1.677厘,升到兩個半月高位。

    「聯儲局會否在9月加息」仍是市場頭號關注的問題。在英國公投脫歐之後,市場普遍預計聯儲局不會在今年內加息,因為英國脫歐帶來的風險太大。然而,英國用拖字訣,遲遲沒有啟動脫歐程序,隨時可能再拖多一年半載,結果脫歐沒有造成預期的市場大混亂。

  至7月聯儲局開會,儲局因為見到環球經濟已經穩定下來而變得比較鷹派,當時美國勞工市場開始轉強,令人開始再擔心加息。但到8月及9月初的數據又讓人頭暈轉向,8月非農業數據遠差過預期,同期的ISM製造業採購經理指數及非製造業採購經理指數,都令人失望,單看數據,9月加息的機會又戲劇性大跌。

  聯儲局過去一直表示以數據決策,市場跟着這個邏輯,便認為數據未夠好不會加息。但鴿派的Rosengren卻這樣說,是否意味着9月會加息呢?目前美國分析家擔心,核心問題是聯儲局不再以數據為決策依據,覺得聯儲局的信用急跌,市場認為央行的行為無效,經常講加息卻不敢加息。所以聯儲局要急於提升利息來挽回它的信用。市場便由完全沒有預期9月會加息,變成覺得聯儲局會不理數據,會於9月加息,因而引起較大恐慌。

  沽收息股買保險股
  市場基於Rosengren的言論作出急速反應,主要有幾方面︰第一個現象是投注在波幅上,主要炒作衍生工具。美股在過去兩個月,一直在高位以低波幅橫行,杜指單日波動超過1%,要追溯至7月8日,可見這兩個多月的波幅都很小。有股票恐懼指標之稱的VIX指數,上周五大幅飆高39.9%至17.5,重上6月以來高位,顯示交易員大手落注賭股市的波動性上升。

  第二個現象是大幅沽售利率敏感股票,例如公用股、電訊股等等。在利率低企下,國債息拾級而下的情況下,投資者便買這些高息股收息,一覺得利率會回升,便馬上沽售。例如被視為等同公用股、有3.1厘息的家品股保潔(P&G),上周五便跌1.8%。

  第三個現象是投資者估計孳息曲線會上升,便買入受惠於加息的股份,例如保險股,因為它們的主要收入是投資收益,低息影響它們的收入,保誠上周五升0.6%,Metlife升1%,保險股成為跌市的換馬對象,能夠在美股大市下跌2.1%時逆市上升。第四個現象是炒美金上升和商品下跌,很多商品股都跌超過3%。

  港股受美股及內地股市牽動。睇睇美股走勢,以杜指為例,過去多次升上高位橫行通道後,大約三周至一個月,便會急速下挫。今次杜指於7月20日已經升上高位橫行通道,至上周五已經在高位徘徊超過一個半月,出現三頂、甚至四頂的牛皮狀況,顯示市場沒有太多買意去推升指數,只是等候調整的契機到來。上周五調整終於來到,即使急跌之後有反彈,但估計在聯儲局本月開會之前,調整浪仍會繼續,直至會議結果揭盅為止。

    港股本來跟着美股向上,也在高位牛皮。但在最近升穿23000點之後,便借住深港通的消息繼續炒高,直升至24000點樓上,比美股更強。港股強勢,除了受惠於深港通消息,內地經濟環境一定程度穩定下來,也有助改善投資氣氛。

  人行貨幣政策委員會樊綱對中國經濟狀況的描述值得注意。佢提到,隨著美元長期走強,人民幣應該同其他貨幣一樣走弱,中國政府將適度調控,以允許人民幣逐步貶值。他又說,資本外流在某種意義上是好消息,雖然出現資本外流和人民幣貶值,但中國資本開放應該繼續,應該繼續推動QDII2(合格境內個人投資者) 計劃。

  內地經濟 或已見底
  樊綱指,中國經濟尚未回升,但已經見底。中國房地產業形勢改善,製造業趨於穩定;銀行不良貸款率亦不是很高,估計有問題的貸款佔比約5%至6%,不認為現階段可能出現銀行危機。

  樊綱「中國經濟尚未回升但已見底」的講法,值得注意。即是說過去兩年中國經濟插了下來,基本上已搵到底部。但也不要期望未來經濟會快速反彈向上,能夠維持着6.5%經濟增長橫行,已算不錯。

  再看內地物價數據,可見出端倪,中國8月CPI(居民消費物價指數)同比上漲1.3%,創下2015年10月以來低位,低過市場期的1.7%,其中食品及豬肉價格回落比較多。8月PPI(生產物價指數)下跌0.8%,比預期的下滑0.9%為少,亦遠低於7月的下滑1.7%。CPI回落是環球趨勢,全球多個主要經濟體正處於通縮邊緣,中國也不會好到那裏。CPI低固然對經濟起著壓抑作用,但中國始終是生產大國,PPI連續8個月收窄,對經濟有拉抬作用。主要原因是能源價格上漲,分析普遍預期今年PPI會由負轉正。

    PPI與中國經濟關係相當密切,這方面的數據穩定下來,顯示中國經濟有可能已經見底。長遠而言,將會吸引外資回流吸納中國股票,亦有利於港股。不過,港股短期走勢,受到美息美股牽引,港股升咗咁多,很可能要走入調整區域。對應美國市面因應加息機會上升上變動方向,港股會有類同的方向。

  第一是買波幅而言,估計期指期權的交易會升溫;第二是力沽利率敏感股票,正路受到影響的是房託股、公用股和電訊股等,因為它們都視作收息工具,此前都炒得很高,現在已是時候調整,例如領展(823) ,高位58.3元,近期仍在高位徘徊,上周五收57.4元,估計這一浪會觸發比較大的調整;中電(002) 近排搶先回吐,高位84.35元,上周五收81元,此前升得太高,在高位沽售的壓力很大。

  利息向上 地產承壓
  除了公用股,另一類息口敏感股是地產股,由於銀行水浸,掀動了按揭減息潮,地產股炒了上去,如今這一調整浪是因為美國可能加息,相信地產股也會有比較大的回吐,例如新地(016) 上周剛升上120.9元的一年高位,它正在試新高的股票遇上加息浪潮,相信會觸發比較大的調整。

  第三類型股份是會受惠於加息時股份,例如保險股。宏利(945) ,早前雖然港股大市上高,但股價仍然低迷,上周五收107.1元,與一年高位132.2元,仍相差很遠,主要是受累於加息前景黯淡,如今加息希望重燃,相信未來會比現得好些。第四類是商品股,內地有很多商品股在香港上市,相信會受到美元上升、商品價格回落而受損。

  估計這個調整浪不會太快結束,會反覆回落一段時間,消化了此前的急速升幅。所以,除非你非常短炒,要食半日一日的反彈波幅,否則也不需急於入市撈貨。

  陸羽仁
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