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2016年10月19日 星期三

立論 - 林少陽 2016年10月19日

立論 - 林少陽 2016年10月19日


立論:投資要懂兵不厭詐


■金融市場有如戰場,投資者必須明白兵不厭詐的道理。 資料圖片



周一上海B股在極小成交之下急挫,原因不明。金融市場有如戰場,投資者必須明白兵不厭詐的道理。周一午後B股「無情情」急跌,拖低港股午市表現,未知是否有心人用最高成本效益的方法,震走部份對後市信念不夠堅定

的投資者。若從港股的表現看,上述可能性不低。

不同投資者對後市持不同看法,是正常不過的事。最近便有技術派好友認定後市將出現一個比較深的調整,好言相勸做好防風措施。若單從指數自2月中以來的表現看,由低位計恒指至上月底確實曾經累積了超過6,000點的升幅,數字上足夠形成一個短期的頂部。

然而,在評估市況高低的時候,指數的表現只是眾多參考指標之一。其他值得參考的指標,尚有港股每日的成交量、市場上升與下降股份數量,以及所有上市股份處於上升軌或下降軌的比率等等。年初至今指數的升幅其實集中於少數權重股份,整體上升與下跌的股份數量相若,至於港股的成交金額,每日亦只得數百億港元,距離過熱的水平仍然很遠。種種跡象顯示,目前港股仍然處於沉悶待變的格局。

內地經濟逐步好轉
最近大陸的種種宏觀經濟指標,均顯示經濟有逐步好轉的跡象,當中包括最新的全國發電量按年升幅見底回升,生產物價指數亦於9月份歷史性首次重上正數水平,顯示國內的生產物價通縮壓力逐減,而這對企業的定價能力,以至提升企業的毛利水平,有莫大的幫助。最近的新聞亦顯示深港通應該已接近準備就緒,本月至今的市況回落,似乎是為今年底或明年上半年進一步好轉的市況做準備。

除了製造業之外,有留意國內電訊市場發展的讀者,亦可能已發現,中國流動電話市場上的客戶每月平均消費(ARPU),自去年下半年見底後,今年上半年已開始逐步回升。當中,多年來表現最差的中國聯通(762),周二下午收市後宣佈「盈警」,預期今年首三季盈利將按年急挫81%至15.88億人民幣,惟與去年下半年經常性虧損33.63億人民幣相比,經營溢利已見按半年度大幅改善。

年初至今,聯通的總移動電話客戶人數,較去年底增長3.9%,以年率計按年上升5.2%,扭轉去年移動用戶連續多月下降的勢頭。當中,截至九月底止,ARPU較高的4G用戶人數已累積至8,890萬戶,較去年底急升168%(4475萬戶)。假如上述趨勢持續,預期下半年及明年的經營溢利,將持續錄得改善。

國際投資者習慣用EV/EBITDA計算電訊股的估值。依此準則,目前中國三大電訊商的估值,差不多是全球電訊股中最便宜的。其中質較較佳的中移動(941),預測2017年EV/EBITDA大約5倍,而質素較差的聯通,EV/EBITDA只有4倍左右。相對全球主要電訊商的7至8倍,存在頗大的估值上調空間。

作者客戶持有聯通及中移動股份
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出

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