【投資先機】股東回報率與派息增長性（小子）（NOV 23）
2016-11-22 14:31:53
1.EPS、ROA與ROE的認知
價值投資者最常看的盈利能力指標是ROE，但是一般投資者最常看的盈利指標是EPS，究竟ROE跟EPS有什麼不同？EPS是就是每股的獲利能力；RO
E則是代表一間公司替股東盈利的效率，股神巴菲特以ROE為其選股的準則，筆者認為看一間公司的派息增長性取決於ROE而非EPS。要瞭解當中邏輯，首先要從兩者的基本公式學起：
每股盈利（EPS） = 稅後盈利 / 公司發行股數
總資產回報率（ROA） = 稅後盈利 / 公司總資產
總資產回報率（ROA） = EPS / 每股總資產
因為EPS公式的分母是公司發行股數，一間公司的EPS愈高代表每一股的盈利較高，EPS的高低受到公司發行股數所影響。假設兩間公司EPS都相同，公司A及公司B都是4元，我們就不知道那間公司的盈利能力較優秀，這時候要衡量公司的規模。我們可以利用總資產回報率去解決這問題，假設兩間公司的EPS同為4，公司A的每股總資產50元，公司B的每股總資產80元，由此可見，公司A靠50元的規模可以賺到和公司B一樣的盈利，因此A公司比較優秀，公司A的總資產回報率要較公司B為高。
公司A：ROA = EPS / 每股總資產 = 4 / 50 = 8%
公司B：ROA = EPS / 每股總資產 = 4 / 80 = 5%
2.ROE計算
從ROA就可看出兩間公司運用總資產盈利的能力，但一般公司透過借貸來擴充規模、我們要看公司的總資產有多少是屬於股東？多少是屬於債權人？我們要透過計算股東回報率（ROE）來分析一間公司為股東賺錢的能力：
股東回報率（ROE） = 稅後盈利 / 股東權益
股東回報率（ROE） = EPS / 每股股東權益
與ROA及EPS不同的是，ROE的分母是股東權益，股東權益可理解為股東投放在公司的資金。ROE則代表管理層運用該筆股東資金營運業務，為所帶給股東的回報率，比率愈高，一般代表公司愈能為股東賺錢。假設公司A的每股總資產50元，每股總負債為25元，每股股東權益為25元。公司B的每股總資產80元，每股總負債為60元，每股股東權益為20元。
公司A：ROE = EPS / 每股股東權益 = 4 / 25 = 16%
公司B：ROE = EPS / 每股股東權益 = 4 / 20 = 20%
從以上例子可見，雖然公司A的總資產回報率較公司B的為高，但由於公司B負債比率較公司A高，代表公司B能用較少的自有資金創造跟公司A同樣或更高的回報率，故此公司B的股東回報率較公司A的優勝，公司B能為股東帶來的回報率更高。
3.ROE與公司派息增長性
究竟筆者為何多番強調股東回報率ROE的重要性？這是由於ROE與公司的增長率及派息增長性有著直接的關係，ROE愈高意味著公司的增長率愈高，公司的派息能力增長性亦會愈高，這是長線收息股的最佳選擇。
筆者認為公司的增長率應理解為以下公式：
公司增長率 = ROEx（1–派息比率%）
舉例來說，公司A的ROE是20%，有2000元的股東權益，能為股東創造400元的回報。公司A的派息比率為50%，即公司派發的股息為$200，餘下的$200為保留盈餘，公司的累積股東權益便是2200元。假設公司A下一年仍能保持20%的ROE，下一年的盈利會因累積的股東權益上升而上升，2200×20% = 440，盈利增長率為10%，（440-400） / 400。如果甲公司派息比率維持50%，股息亦會由原來的200上升至220，股息增長率同樣為10%。公司將部份的盈利保留下來，才有資金作發展，若公司維持同樣盈利能力，公司的派息就有增長的動力。
假設公司B有相同的盈利400元，派息比率同為50%，公司派發200元的股息，但它的股東權本卻是4000元，即ROE只有10%。公司B派息後，累積的股東權益會增至4200元，因為ROE只得10%，下年只能增加盈利5%至420元，（420-400） / 400，較公司A明顯較低。顯然而見，若公司A及B市價的股息率是同一水平，公司A因爲股東回報率較公司B為高，公司A未來的增長率較高，會較值得作投資。
股東權益
盈利
ROE
累積股東權益
盈利(t+1)
公司增長率
派息比率
公司A
2,000
400
20%
2,200
440
10%
50%
公司B
4,000
400
10%
4,200
420
5%
50%
4.派息比率100%影響股息增長率？
從上述公司可見，公司的ROE愈高，派息比率百份比較低，公司的派息增長率會愈高；若一間公司將盈利全派，派息比率為100%，是否就不值得作收息之選？若一間公司派息比率為100%，公司的股東權益為2000元，ROE是20%，即股息400元全派，股價沒有低估也沒有高估，公司的股東權益一直保持於2000元，筆者可用400元的股息全數投資於此公司，於是下年我組合內公司的獲分盈利便獲得480元，增長20%，若派息率維持不變，所收的股息也會繼續增長20%，於股票公司本身的盈利和股息沒有增長的最悲觀假設下，個人獲得投資的股息仍能保持增長。
*本專欄文章不應視為任何投資之建議或邀請，投資涉及風險，如有疑問請諮詢專業投資意見。
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