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2016年11月23日 星期三

投資先機 - 窮小子 2016年11月23日

投資先機 - 窮小子 2016年11月23日


【投資先機】股東回報率與派息增長性(小子)(NOV 23)

2016-11-22 14:31:53


1.EPS、ROA與ROE的認知
價值投資者最常看的盈利能力指標是ROE,但是一般投資者最常看的盈利指標是EPS,究竟ROE跟EPS有什麼不同?EPS是就是每股的獲利能力;RO

E則是代表一間公司替股東盈利的效率,股神巴菲特以ROE為其選股的準則,筆者認為看一間公司的派息增長性取決於ROE而非EPS。要瞭解當中邏輯,首先要從兩者的基本公式學起:

每股盈利(EPS) = 稅後盈利 / 公司發行股數
總資產回報率(ROA) = 稅後盈利 / 公司總資產
總資產回報率(ROA) = EPS / 每股總資產
因為EPS公式的分母是公司發行股數,一間公司的EPS愈高代表每一股的盈利較高,EPS的高低受到公司發行股數所影響。假設兩間公司EPS都相同,公司A及公司B都是4元,我們就不知道那間公司的盈利能力較優秀,這時候要衡量公司的規模。我們可以利用總資產回報率去解決這問題,假設兩間公司的EPS同為4,公司A的每股總資產50元,公司B的每股總資產80元,由此可見,公司A靠50元的規模可以賺到和公司B一樣的盈利,因此A公司比較優秀,公司A的總資產回報率要較公司B為高。

公司A:ROA = EPS / 每股總資產 = 4 / 50 = 8%
公司B:ROA = EPS / 每股總資產 = 4 / 80 = 5%
2.ROE計算
從ROA就可看出兩間公司運用總資產盈利的能力,但一般公司透過借貸來擴充規模、我們要看公司的總資產有多少是屬於股東?多少是屬於債權人?我們要透過計算股東回報率(ROE)來分析一間公司為股東賺錢的能力:

股東回報率(ROE) = 稅後盈利 / 股東權益
股東回報率(ROE) = EPS / 每股股東權益
與ROA及EPS不同的是,ROE的分母是股東權益,股東權益可理解為股東投放在公司的資金。ROE則代表管理層運用該筆股東資金營運業務,為所帶給股東的回報率,比率愈高,一般代表公司愈能為股東賺錢。假設公司A的每股總資產50元,每股總負債為25元,每股股東權益為25元。公司B的每股總資產80元,每股總負債為60元,每股股東權益為20元。

公司A:ROE = EPS / 每股股東權益 = 4 / 25 = 16%
公司B:ROE = EPS / 每股股東權益 = 4 / 20 = 20%
從以上例子可見,雖然公司A的總資產回報率較公司B的為高,但由於公司B負債比率較公司A高,代表公司B能用較少的自有資金創造跟公司A同樣或更高的回報率,故此公司B的股東回報率較公司A的優勝,公司B能為股東帶來的回報率更高。

3.ROE與公司派息增長性
究竟筆者為何多番強調股東回報率ROE的重要性?這是由於ROE與公司的增長率及派息增長性有著直接的關係,ROE愈高意味著公司的增長率愈高,公司的派息能力增長性亦會愈高,這是長線收息股的最佳選擇。

筆者認為公司的增長率應理解為以下公式:
公司增長率 = ROEx(1–派息比率%)

舉例來說,公司A的ROE是20%,有2000元的股東權益,能為股東創造400元的回報。公司A的派息比率為50%,即公司派發的股息為$200,餘下的$200為保留盈餘,公司的累積股東權益便是2200元。假設公司A下一年仍能保持20%的ROE,下一年的盈利會因累積的股東權益上升而上升,2200×20% = 440,盈利增長率為10%,(440-400) / 400。如果甲公司派息比率維持50%,股息亦會由原來的200上升至220,股息增長率同樣為10%。公司將部份的盈利保留下來,才有資金作發展,若公司維持同樣盈利能力,公司的派息就有增長的動力。

假設公司B有相同的盈利400元,派息比率同為50%,公司派發200元的股息,但它的股東權本卻是4000元,即ROE只有10%。公司B派息後,累積的股東權益會增至4200元,因為ROE只得10%,下年只能增加盈利5%至420元,(420-400) / 400,較公司A明顯較低。顯然而見,若公司A及B市價的股息率是同一水平,公司A因爲股東回報率較公司B為高,公司A未來的增長率較高,會較值得作投資。

股東權益
盈利
ROE
累積股東權益
盈利(t+1)
公司增長率
派息比率
公司A
2,000
400
20%
2,200
440
10%
50%
公司B
4,000
400
10%
4,200
420
5%
50%
4.派息比率100%影響股息增長率?
從上述公司可見,公司的ROE愈高,派息比率百份比較低,公司的派息增長率會愈高;若一間公司將盈利全派,派息比率為100%,是否就不值得作收息之選?若一間公司派息比率為100%,公司的股東權益為2000元,ROE是20%,即股息400元全派,股價沒有低估也沒有高估,公司的股東權益一直保持於2000元,筆者可用400元的股息全數投資於此公司,於是下年我組合內公司的獲分盈利便獲得480元,增長20%,若派息率維持不變,所收的股息也會繼續增長20%,於股票公司本身的盈利和股息沒有增長的最悲觀假設下,個人獲得投資的股息仍能保持增長。

*本專欄文章不應視為任何投資之建議或邀請,投資涉及風險,如有疑問請諮詢專業投資意見。

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