【投資先機】公司的「護城河」分析（小子）（NOV 02）
2016-11-1 16:33:36
於分析一間公司是否值得作長線收息之選，筆者建議不要先看公司的名義股息率作判斷，要先考慮該公司是否具備一道又深又廣的護城河作保護，來保持自身持續的競爭優勢，令其持續地保持強勁的超額收益
。很多人會問我究竟什麼是公司的護城河，這個概念十分抽象，究竟如何判斷擁有護城河公司的各種特質？
護城河概念的定義
護城河是股神巴菲特提出的概念：「指出一家偉大的公司都一定有一道護城河來保護投資並獲得很好的回報，護城河可防禦競爭對手的攻擊。一道又深又廣的護城河是企業絕佳的競爭優勢，透過此優勢可以確保企業之持續成長。」巴菲特的投資哲學是尋找具有牢不可破的護城河（unbreakable moats）保護的企業，因為「護城河」能使一間公司長時間維持高水平的投資回報。
巴菲特經常說，他要尋找的是偉大的企業。偉大的企業，一是非常賺錢，二是能夠長期持續地非常賺錢，用專業一點的術語表達就是，具有超額盈利能力，而這種超額盈利能力關鍵來自於企業持續的競爭優勢。
簡單來說，筆者認為護城河是指一間公司持續的競爭優勢，令其於競烈的市場環境下，仍然能保持持續的超額收益。在市場經濟下，一間公司憑什麼可以保持競爭優勢長期持續呢？巴菲特給出答案是偉大的企業必須有偉大的護城河，一種是低成本生產商，一種是全球性大品牌。
尋找公司的經濟護城河
大家看過護城河概念的定義後，相信讀者都會覺得護城河是一個抽象的概念，但筆者認為於研究一間公司前，是需要訓練如何判斷一間公司是否擁有護城河的思維，筆者建議大家可以用以下角度去判斷一間公司是否擁有護城河，步驟如下：
1.閱讀公司年報，觀察公司過去是否擁有長久穩定的投入資本回報率或股東回報率？
i.投入資本回報率持續五年或以上均超於15%
ii.股東回報率(ROE)持續五年或以上均超於15%
iii.公司持續五年或以上賺取超額收益
2.公司有一種或多種下列的競爭優勢嗎？
單看投入資本回報率及股東回報率夠高是不能說明該公司有護城河，大家尋找能夠長時間賺取超額回報的公司，公司需要具備下列至少一種的競爭優勢，以下是六種常見護城河的特質：
i.強大的全球性品牌
ii.成本領導優勢
iii.無形資產
iv.網絡效應
v.顧客轉換成本
vi.有效規模
3.分析公司持續競爭優勢可維持多久？憑藉什麼可以保持優勢？
巴菲特於2007年曾指出：「一家真正稱得上偉大的企業，必須擁有一條能夠持久不衰的護城河」，從而保護企業享有很高的投入資本收益率。市場經濟的競爭機制導致競爭對手們必定持續不斷地攻擊任何一家收益率很高的企業‘城堡’。分析一間公司的持續競爭優勢可維持多久，可從以下角度去思考：
i.公司的護城河程度？
a.沒有護城河b.狹窄護城河c.寬廣護城河
ii.公司是否繼續挖深及鞏固護城河，排除市場的競爭者？護城河是否有開始被削弱？
a.如一間公司本身擁有護城河，但公司發展方向已開始偏離本業，轉型發展其他新業務，反映出公司原有的護城河正被削弱。
b.ROE及ROIC近幾年開始有下降趨勢及不能長期維持於15%或以上的水平，代表公司的護城河已開始減弱。
*本專欄文章不應視為任何投資之建議或邀請，投資涉及風險，如有疑問請諮詢專業投資意見。
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