收水疑雲
2017/03/20 09:03:56
網誌分類: 經濟
上星期五是美股的「四巫聚首日」（每年的3月、 6月、9月和12月的第三個星期五），即是美股指數期貨、股票指數期權、個股期權和個股期貨合約同時到期的日子。一般而言，金融產品價格結算日都會比較波動。上星期五美股交易顯著上升，成
交股數達到94億股，係去年12月16日以來最高。
杜指全日走勢亦比較反覆，先升後跌，再升再跌，不過幅度不大，收市微跌20點，20915點；標普500指數跌3點至2378點，跌幅都係0.1%。納指平手離場。
全個星期計，杜指仍有些微進帳，累升0.06%，進帳主要來自星期三，升112點，當日聯儲局公佈加息0.25厘，係三個月以來第二次加息。
有趣的是，在一個月之前，市場上基本上無人預計三月會加息，但不足一個月內，市場對加息態度出現180度轉變，由唔加息變預咗加息時無大跌，到真加息時壞消息入貨，不跌反升。據Lindsey Group首席市場分析師Peter Boockvar的講法係，市場正處於一個「一切事情都是好的」模式（everything is good mode）。
上星期五拖累美股的，主要係金融股，平均下跌1.1%，全個星期累跌0.9%。其中高盛跌1.7%，摩根大通跌1.1%，係表現最差的兩隻杜指成份股。
銀行股下跌和今次美息上走的勢頭比較平緩有關，在加息前美國10年債息升到2.6厘附近，已經未能升穿去年12月2.6厘的1年高位，加息後回順至2.5厘。利息升得唔夠勁，銀行股靠食息差賺錢，自然會差啲。但若然10年期債息不再回吐，守住大約2.5厘的水平，就仍然維持一個上行走勢，若然回到2.4厘，就係一個在2.4厘至2.6厘之間的橫行走勢。美息係上行還是橫行，會影響股市。上浪美國10年債息由11月頭低位1.6厘急升到12月中的高位2.6厘，拖住人仔下跌，港股急挫。
高盛經濟師Daan Struyven上週末在發給客戶的信中表示，隨著聯儲局主席耶倫及副主席費沙將於2018年初任期結束，估計都不會留任。這將對美國現有的資產負債政策或者貨幣政策有重大影響。美國目前已經有超過4.5萬億億美元的資產負債表（balance sheet）由於共和黨人向來批評聯儲局的量化寬鬆（QE）政策，強調要迅速減低資產負債表的規模，可能要聯儲局透過出售債券資產來降低資產負債表總量。
高盛預期聯儲局新人、特別是新主席上台，將會進取地把負債資產表回復正常化。由於越接近交接期，現屆聯儲局越會變成破腳鴨，在今年底至明年初過渡期，金融市場可能因為不確定性出現比較動盪的情況。所以，建議投資者再預先做好「風險管理」。
聯儲局於2014年10月停止QE，但仍把收回的本金重新進行再投資，所以資產負債表的規模這幾年以來，並未減少。通俗點講，當年QE時聯儲局透過印鈔買債，大量放水出街，那些放出去的水未直接收番，到賣債券出街或債券到期收到現金不再投資，就等如收番那些過去放出街的水源。高盛估計，聯儲局今年仍會繼續將收回的本金再投資，至12月可能公佈停止再投資的計劃。即係等如收水。
高盛對聯儲局削減負債資產表規模，假設了兩個情況，第一個是「早開始，被動式減量」（early start, passive runoff），即今年12月開始在10個月逐步減少再投資，無需出售資產。第二個是「遲開始、主動出售」（late start, active sales），即到了明年7月才停止再投資，之後開始每月出售400億美元的資產。
就第二個情況而言，由明年下半年開始，每季可以削減負債資產表規模2500億美元（包括到期和出售的債券）。第一個逐步減量的方法，相對於第二個聯儲局火速出售資產方法，會對市場造成較細的衝擊。
不過，高盛補充，任何一個狀況都不是沒有風險的，正如2013年，聯儲局只係暗示可能退市，馬上出現一個「縮減恐慌」 (Taper Tantrum) ，令到新興市場股、?大幅波動。而美國改變現行的負債資產表政策，將造成很大的不確定性，對於市場究竟會造成何種衝擊，也是不能夠確定的。
2013年的「縮減恐慌」始自當年5月，聯儲局主席伯南克提出減少買債的意念，並未付諸實行，但債市已經大量散貨，債券價格急跌，債息抽升，10年期美債利息由當年5月到9月短短3個月，抽升了1.4厘，亦影響到各國債券，同期德國債債息亦抽升了0.8厘。其實伯南克是一早喊話管理市場預期，聯儲局到2014年10月才開始停止買債。
但我估計今次市場未必會早咁多有反應，除非耶倫一早喊話。估計今年上半年這個聯儲局收水的擔憂還不明顯，到今年下半年，即係宣布採取行動時(今年12月會議)的早3個月至半年，市場就開始有反應。又或者特朗普想任用的下屆聯儲局主席人選開始蒲頭時，這個收水的憂慮就會開浮上水面。
陸羽仁
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