央行高人：新興市場有其重力
2017年07月10日
上星期五，美國公佈六月非農就業職位增長22個，高過市場預期。美股反彈，杜指升94點，升幅0.4%；納指造得更好，升1%。
今年最估不到的事件，是美國連番加息，但美元不升反跌。美元指數今年以來跌了6.6%。上星期朋友傳來國際貨幣基
金會(IMF)公佈的全球央行外匯儲備數據，總額上升了1.8%，達到10.9兆美元。美國加息卻未有大幅提高美元在全球央行儲備中的主導地位。
全球央行的美元儲備數量在2015年初達到8年半高位的66%之後，聯儲局開始加息循環，全球央行平均美元儲備反而下滑至64.5%。朋友說，今年以來美元持續偏軟，可能因為央行投資減少。這一瓣並非陸羽仁所長。我便請教了一位央行高人，問佢美元下跌是否與全球央行減持美元有關？
央行錯估 美元走勢
央行高人跟我講了一個故事。他說最近出席一個央行的國際會議。在眾多央行行長的發言當中，他覺得其中一位行長的發言很有智慧，該央行行長話，在去年今日的一個央行大會上，當時大多數央行負責人覺得，美國聯儲局行將展開加息循環，預計美元將會大升，美息也會向上，資產會回流美國，對新興市場造成衝擊。
該央行行長話，如今一年過去，上述預計不但沒有發生，還朝相反方向發展：美元在加息潮中，不升反跌；全球資金沒有流入美國，反而流到新興市場。可以說大家都大跌眼鏡。那位央行行長說，大家需要明白一件事情，不要高估了央行行長預測事情的能力。他這樣說，搞到其他央行行長都好無癮。
央行高人說，他提到這個故事目的，除了說市場難測外，對央行錯估有一個事後孔明式的解釋。他說，我們可能小看了新興市場，以中國為例，2000年，中國GDP總量只有美國GDP的12%，2010年，中國的GDP數量等於美國的40%，到去年，中國的GDP總量已經上升到美國的67%。以購買力平價(ppp，即以本國貨幣的購買力)計算的話，中國的GDP總量其實已經超越了美國。如果把中國、印度、俄羅斯和巴西等比較大的新興國家的GDP加起來，更遠超過美國。
高人話，過去全球經濟以至投資市場，純粹以美國主導。美國加息，所有市場都會跟着它走，美元相對其他貨幣會上升。如今中國等新興市場的經濟體量已經比較龐大，出現一定的力量。美國改變其貨幣政策，例如加息，不是說對中國等地沒有影響，但中國本身的政策，都會產生很大影響。今年以來，人民銀行雖然沒有宣佈加息，但也大力整頓金融、減低槓桿，令到市場利率不斷上升。中國實際等同加了息，令到人民幣匯價有了可以抗衡美國加息能力。
新興市場 跌後反彈
央行高人認為，今年以來美元下跌，更大原因可能是過去幾年，很多新興市場的匯價和股市都曾急跌，遠至希臘、俄羅斯，近至中國，都曾跌了很多，美國股市則反覆向上，資產價格差距愈拉愈開。
今年便迎來新興市場的反彈，資金流向新興市場炒作，令美元下跌。雖然沒有人知道這個炒作波浪會維持多久，或許只是新興市場股市大跌後的一個反彈，但即使只是一個像樣的反彈，升半年至九個月也毫不為奇。於是出現了現時狀況：美國加息，美元不升反跌，因為資金轉移到新興市場。
美元走勢 不能太淡
我覺得央行高人這個分析頗為特別，也違反了我們的常識。可能是我們都有美國是主導的心態，以為聯儲局的指揮棒一定會影響到全球市場。如果央行高人的看法是正確的話，相信未來以中國為首的新興市場，當地宏觀政策，同樣會對市場造成很大影響，原因是中國的經濟體已今非昔比。
在2000年中國的GDP只等於美國經濟12%，主要是出口商品到美國，只要美國市場暢旺，中國集中精力做出口，經濟已經可以急速發展。
如今中國已升至美國經濟體積的67%，中國已經不能單靠出口便可以滿足自身的經濟增長需求。出口之外，還同時要靠內需，內需與本國宏觀政策有很大關係。因此，我們愈來愈要留意中國的政策，看如何影響到中國國內消費。
我順便追問了央行高人對美元走勢的看法，他說，作為央行主管，可以說是長線投資者，對於短期市場走勢未必一定會掌握得很好。要知道美元何時會跌、股市何時會爆煲，是股評人的工作。他們只會看經濟的基本因素。他指出，目前的基本因素與市場表現出來的情況背道而馳，但美元長遠不會無止境大跌，原因好簡單，因為美國經濟優於歐洲和日本。
現時歐羅兌美元匯價連番大升，相信是市場正在炒作歐洲央行可能首次停止放水量寬，便令到債券價格下跌，利息向上，推動了歐羅兌美元匯價連番走強。他看美國相對於歐洲的基本因素，他認為美國好過歐洲，歐洲強過日本，他很不看好日本經濟。以這個排序，他不認為美元會不停地下跌。
其次是對人民幣，不能看得太淡。央行高人認為，美國相對於中國，中國經濟增長，無論如何都會比美國快。以實質GDP增長加上通脹(即名義GDP增長)計算，中國GDP的增長是美國的一倍。試想一下，第一，中國經濟增速遠比美國高；第二，中國仍有貿易順差；第三，中國仍有較高的生產力增長。綜合而言，人民幣兌美元匯價，不會持續地下跌。
H股有長線投資價值
另外，雖然新興市場股市已經升了不少，他仍然覺得相對美股，香港H股仍有吸納價值。講到這裏，我要插一句，高人的看法，是出央行的心態。央行很少大量持有現金，不投資甲產品的話，便會投資乙產品。他的講法是美股相對於H股，覺得從長線而言，H股的投資價值好過美股，因為美股較貴，H股較平。但不等於短期內，中國股市表現一定會好過美股。
可能央行高人都知道這一點，所以補充，買不買股票，要看資產持有狀況。如果已經滿倉，要研究的是把資金放在東，還是放在西；如果滿手現金，與其放在銀行收息，投資H股較好。
例如內銀股建行(939) ，有5.2厘息。不懂揀股的，可以等候H股指數(股息回報2.6厘)回落時吸納。這是一個中長期方向，不是短期買股策略。一些已經升了很多的H股，現時當然不是買入時機，以候低吸納為宜。
聽完央行高人的一番話，我學懂了一些事情。第一，連掌控全球財經命脈的央行大佬，都估不到市場的走勢，大家還是不要以為自己識估啦；第二，長線而言，買股還是要看基本因素，央行高人看不同國家的基本因素，他不喜歡買貴東西，覺得美股美元過去升得太高，才會有這樣出現這樣的資金流向，他基本上建議低吸有質素的資產。這可以作為大家長線投資的參考。如果央行高人的說話引申，或許美元匯價還會再跌一段，美元指數現時96，再跌至95、94的水平已經差不多，未必會跌穿93的低位。
陸羽仁
金融High Tea 舊文
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