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2017年7月31日 星期一

金融High Tea 2017年7月31日

金融High Tea 2017年7月31日
美元插到何時?
2017年07月31日
  上星期五是避險資產狂歡的日子,北韓發射的一枚導彈落到日本的海屬經濟區。地緣政治緊張,避險資產大升。現貨金每盎司升穿1270美元,創一個月新高;美國10年期國債收益率跌破2.29厘,一日內跌1%,反映債券價格上升。

  避險資產流入日圓,美元兌日

圓創低位,跌至110.67日圓。反映美元兌6隻主要貨幣匯率的美匯指數跌至93.256,迫近52周低位的93.16。照計市場避險情緒大升,股市會大跌,但美股仍然相當硬淨,杜指上周五收升33點。

  我認為今年以來股市的狂歡,特別是港股及新興市場股市走上,表面看同美股有關,查實亦同美元走弱有關。美元弱人民幣升,有利中港投資氣氛。美匯指數通常上升至100點就會回頭,但去年11月特朗普當選美國總統之後,在他可能推出「再通脹政策」預期影響下,美匯指數於1月升至103.21高位,其後他的政策推不動,上半年美元反覆回落,代表美元對6大貨幣匯率的美匯指數上周五下跌0.6%,收報93.34,刷新2016年6月以來低點,迫近去年4月以來的低位。

  今年以來,美元對歐羅已大幅貶值11.7%、對日圓下跌5.4%、對澳元大跌10.9%、對紐西蘭元亦貶值8.5%。以美元這種全球最重要的貨幣而言,出現接近10%這樣大的跌幅,對推動資金流入新興市場起了很大作用。

  加息匯跌 企業受惠
  美國加息,美元升不上去,反而回落,我認為其中之一個原因與歐洲風險下降、德國利息上升有很大關係。德國10年期債息去年7月最低跌至負0.2厘(即是買債券還要付0.2厘的利息予發行者),隨後德國債券價格回吐,債息開始回升,最新報0.54厘,即是1年間市場利息升了0.7厘以上。德國國債利息穩步向上,意味着避險情緒下降,資金從德國國債這種穩健資產回流出來,令到國債價格下跌,收益率向上。這可以理解為歐洲局面回穩,德債利息向上,一定程度支持了歐羅向上,推動美元回落。現在的問題是,未來美金向下走勢是否會停止呢?

  歐羅後向 人言人殊
  包括大摩及瑞信等大投行現時仍然預估歐羅下半年還會繼續上升,看淡美元,這是比較多人相信,傾向大路的分析。最近也有一些比較重要的分析指美元的牛市還未終結,現時只是調整。布朗兄弟哈里曼銀行高級副總裁和全球貨幣策略主管、有20年外匯交易經驗的老手Marc Chandler說,歐羅蜜月期已過,未來有三個理由,可以開始看好美元。

  Marc Chandler在7月26日發表報告,他說支持美元未死的第一個理由是上升周期不會這樣短。他分析了美元過去幾十年的牛熊狀況。這一輪的美元牛市始於2014年,如果牛市過了3年就此終結,他認為時間似乎短了一些,過去美元牛市通常起碼有6至8年,直至改變大局的重大事故出現。Marc Chandler認為這一輪的美元牛市始於2014年6月左右,美匯指數當時處於80水平,之後不斷上升。美元牛市到目前只有3年,他認為不會這樣快完結。

  第二個理由是,從基本面和技術面,都未顯示美元牛市結束。他認為央行的分歧,支持了美元走勢。美國聯儲局開始收緊,歐洲央行寬鬆仍會繼續維持下去,這種分歧政策,是他看漲美元的關鍵原因。美國不但開始加息也將開始沽出債券縮細資產負債表,預計今年9月開始4個月會縮減300億美元,明年第一季度縮減600億美元,第二季度縮減900億美元,之後每季將按這個規模縮表。與此同時,歐洲央行會繼續買債,令資產負債表則繼續擴張,他預計今年8至12月期間,歐洲央行資產負債表會擴張3000億歐羅;2018年上半年預計會再擴張1800億歐羅,明年下半年會再擴張4800億歐羅。到明年中以前,預計聯儲局會加息兩至三次,而歐央行會維持目前的利率負0.4厘,從隔夜掉期指數看,市場不相信歐央行會於明年第四季度之前加息,歐洲央行可能有排都不會加息。

  美歐央行 行為背馳
  如果Marc Chandler的估計是正確的話,聯儲局開始加息縮表,與歐央行做法,背馳明顯,在基本面上對美元會有支持。

  另外從技術層面而言,美匯指數回調看似是一個上升潮的回吐。他認為雖然美元下跌幅度超過他的預期,但幅度還算溫和。歐羅兌美元的高位是2014年5月的1.4美元,低位是今年初的1.034美元。期後歐羅反彈,以費氏黃金分割數列(Successione di Fibonacci)的回調位計算,大勢下跌中的投資產品如反彈38%,歐羅兌美元可反彈到1.173美元;反彈50%的話,是1.217美元。現時歐羅兌美元的高位為1.1767水平,是反彈了跌幅的39%,仍遠未到50%的回調位1.217水平。照目前歐羅走勢看,仍處於40%以下的反彈,談不上歐羅全面轉勢回升,結束美元牛市的格局。

  歐洲經濟 未見大好
  第三個理由是歐羅蜜月期快將過去。今年以來,歐羅看漲的理由除了歐羅區經濟增長外,更重要是歐羅區政治相對於美國,較為穩定。美國總統特朗普上台後,政策穩定性大幅下降,歐洲連續幾個選舉,特別是法國總統馬克龍上台,右派民粹主義未能上台執政,歐洲政治情況看似好過美國。

    他的結論是,市場對美元負面情緒太大,兌美元的空倉佔據優勢,但從經濟數據,並未見到美國經濟陷入衰退。雖然美國薪資增長和通脹未如理想,美國整體經濟狀況非常良好。特朗普帶來的政治不穩定的確影響了市場情緒,但他認為基本面是最重要的,美國經濟好過歐洲,所以不能太過看淡美元。

  IMF唱反調唱淡美元
  不過國際貨幣基金會(IMF)對美元的看法不一樣,IMF上周五發表年度外部風險報告指出,相較於美國的短期基本面,美元依然被高估10至20%;IMF並認為,歐羅、日圓和人民幣估值大致符合基本面。

  IMF指近年美元升值是基於美國經濟前景相對強勁,美國加息而歐羅區和日本的貨幣政策寬鬆,還有各界期待特朗普政府推行財政刺激措施。IMF認為美國要削減財政赤字才可支持美元匯價。睇完不同意見,我較同意Marc Chandler的分析方向,短期內美元可能會進一步下跌,美匯指數會再試穿93的低位。美元下跌可能是對特朗普帶來的政治不穩的危機感太高,或者對歐洲選舉之後帶來的安全感同樣太高所導致,未來未必能夠長期持續。往後人們發現特朗普只是一個渣渣地的總統,未能成大事,可能連減稅也失敗,卻亦未能作大惡,對美國政治不穩定的感覺會減低。美元走勢絕對會影響股市,假如美元回升,估計會令到資金離開新興市場,重新流入美元區,令到股市受壓。下半年美元會否續跌,是支持亞洲股市的關鍵之一。

  陸羽仁
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