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2017年8月15日 星期二

胡思胡想 - 胡孟青 2017年8月15日

胡思胡想 - 胡孟青 2017年8月15日


【胡思胡想】債泡風險高度戒備 (胡孟青)

縮表、加息,就代表債市會爆破嗎?美國聯儲局前主席格蘭斯班(Alan Greenspan)揚言,10年期債息遲早會升至4厘以上水平,現在的債市泡沫需要高度戒備。的確,格老沒有錯,不論主權債券、以至很多的企業債,息率之低根本是超乎實際財務狀況所反映

的情況,奈何泡沫風險的存在,卻不一定意味債市就此很快玩完!

事實上對很多定息基金經理來說,明知有風險,但在需求驅動下,都傾向相信環球債券市場頂多只會偶爾出現波動,但所謂的爆破,暫時仍然屬於言過其實。有機構更計算過,全球每年債券供應總額大約為1.9萬億美元,而同一時間,核心需求就有1.4萬億美元了,足夠支現今市況。

退休基金 無力償債

中央銀行政策,無疑是債券市場的最大推手。即使美國完全撤出量寬,但歐洲仍在,日本基本上要退出由央行買債計劃是機會渺茫,兩大央行足夠填補美國退場的影響。更重要是,來自全球退休基金的需求實在太大,這類型牽涉長期資金的退休基金,講求的就是資金匹配,長期資金要投入長年期產品,兼且有穩定派息功能,除債券之前,似乎選擇有限。

與其說債市泡沫風險,其實全球退休基金未來幾十年怎樣履行償還能力,才是最核心問題;或者可以說,央行政策、退休金回報、資金缺口,以至企業及政府的退休金償還能力,基本上是因果循環,但警號卻愈來愈大。幾年前,美國頭100大退休基金,已經出現為數逾5,000多億美元的資金缺口,在2012年,英國的私人退休基金缺口亦達到2,000多億英鎊。

上述兩組數字已經是5年前的事,5年後今日的估算是怎麼樣呢?根據世界經濟論壇在今年5月份的計算,美、英、日、荷蘭、加拿大、澳洲、中國及印度,現時的退休基金資金缺口已經達到70萬億美元,而預很多歐美巨企已經受到極大困擾,而要向退休基金注資,對它們來說,部分認為極不公平,事關央行搞出來的問題,要它們埋單。計到2050年,金額更會激增至400多萬億美元,換句說話,按現時投資回報作為基準的話,基本上是沒有一個主要國家能夠全數履行退休金到期的支付。

央行買債 後果更糟
央行為救市買債,但央行買債是否變相導致退休基金技術上破產,後果更糟?環球低息環境,令到退休基金的貼現率下降,變相代表將來的償還能力亦一併下降。而Discount rate愈低,退休基金就需要持有更多資產,以應付對將來預測的退休金支付。

很多歐美巨企已經受到極大困擾,而要向退休基金注資,對它們來說,部分認為極不公平,事關央行搞出來的問題,要它們埋單。而對於政府來說,部分就索性更改貼現率的計算。問題在於,人口老化令退休基金規模只會愈滾愈大,世界經濟論壇將退休基金的資金缺金形容為計時炸彈,奈何它們提出的五大建議,包括延長退休年齡、增加福利、及提高就業人士在退休基金的儲蓄比例,未必配合目前形勢之餘,是否反過來會令問題惡化?

作者:胡孟青
獨立財經評論員,人稱青姐。從事金融業工作十餘載,先後於證券行、銀行等機構任職,近年自立門戶,以獨立身份論股市談投資,以觀點獨到、作風辛辣見稱。她對弱小散戶苦口婆心,對無良大戶卻口誅筆伐,亦為投資者所津津樂道。

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