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2017年11月28日 星期二

大棋局 - Mr. Tregunter 2017年11月28日

大棋局 - Mr. Tregunter 2017年11月28日


大棋局:格林斯潘謎題再現


■聯儲局一路加息,長債息卻下跌,情況不尋常。 資料圖片



一道十三年前的謎題重現?上星期三聯儲局公佈10月議息會議紀要,大部份聯儲局官員均認為短期內加息機會高。芝加哥商品交易所聯邦基金30日期貨,執筆時賭12月加息的機率已升至92.8%,

可以話加硬。奇怪嘅係,美國國債孳息曲線卻越來越平坦。彷如回到2004至2005年,聯儲局一路加息,長債息卻下跌,市場稱為格林斯潘謎題(Greenspan Conundrum)。

令人不安的不是長債息跌,而係美國國債孳息曲線斜率越來越低,為十年來最平坦狀態。所謂孳息曲線,即係將不同年期的債息用線串連起來。正常情況下,長債息一定比短債息高,因為拆借長期資金的風險、成本都比短期高,而且有通脹因素。所以正常的孳息曲線,比如只有2年、5年、10年、30年四點,串連起來應該係拋物線向上拗。如果孳息曲線平坦,甚至倒掛,往往代表大戶預期經濟衰退。玩國債的多是大戶,孳息曲線平坦,即長債息同短債息之間息差窄,意味大戶唔睇好經濟前景,往往是經濟衰退前兆。孳息曲線倒掛,即長債息竟然平過短債息,通常發生在經濟危機已出現,短期資金拆借緊張,流動性出問題。

上星期議息紀要公佈前比較三組數據,可留意:其一,美國2年同30年國債息差縮小至98.6點子,係2007年11月後首次低於100點子;其二,2年同10年國債息差跌至58.4點子,只有年初水平的一半,十年新低;其三,5年同30年國債息差縮小至65.9點子,亦係十年來首次。

去年12月聯儲局加息,美國30年債息由最高3.21%跌至執筆時的2.76%;而2年債息,卻由1.08%升至1.75%,情況不尋常。美元回流係美元霸權的續命燈,而且可能係最後一次,年末的稅改將是關鍵。

Mr. Tregunter
本欄逢周二刊出

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