談國論企 - 黎偉成 2018年1月3日
《談國論企－黎偉成》Ｈ股全流通試點初限三企須創新綠色
《談國論企》中國證監會於２０１７年２９日發布的《深化境外上市制度改革、開展Ｈ股「
全流通」試點》，會（１）不超過３家，和（２）符合創新、協調、綠色、開放、共享的發展理
念、（３）存量股份結構相對簡單等要求，進行試驗工程，以達致「貫
徹落實十九大關於推動形
成全面開放新格局的要求，強金融服務實體經濟能力，提高直接融資比重」的政策性目標；並會
在總結評估後進一步研究推廣，料需時始能全面作出Ｈ股「全流通」。
＊經試須研評估始成熟一家推出一家非短策＊
《Ｈ股「全流通」試點（簡稱《試點》．下同）乃中證監經國務院批准而作出的「進一步優
化境內企業境外上市融資環境」，和「深化境外上市制度改革」的證券市場和行業的十分重大和
新的改革，對象的Ｈ股基本是「國企股」，只因在內地註冊、在香港上市而被視之為「外資股」
，而國企股無論是在香港上市之Ｈ股或滬、深上市的Ａ股，都有「流通」和「非流通」的股份，
《試點》所要做法的Ｈ股「全流通」，就是要讓「非流通」的股份，都可以在港市流通。需要指
出者，為「非流通」Ｈ股，該有相當部分是屬於國家股、法人股（Ｌｅｇａｌ Ｓｈａｒｅｓ）
，由是中證監也就十分審慎而為Ｈ股之「全流通」，重點有：
（甲）《試點》十分明確地指出：「將按照穩極穩妥、循序漸進的原則，以「成熟一家、推
出一家」的方式有序推進本次試點，試點是不超過３家。試點過程中企業應當確保依法合規、公
平、公正，依法履行必要程序，保障投資者的知情權、參與權和表決權」，此點最是重要者為所
要作出的試點數目，只有３家，並非「大多數」，故在港上市的很大部分Ｈ股於現階段，還是處
於（ｉ）「待試」，和在（ｉｉ）中證監經試點之後作出評估，和要其他Ｈ股得符合多項條件的
要求，才可以在「成熟一家、推出一家」的政策底下陸續「全流通」。
更是重要者，為能夠成為《試點》中之３大企業，甚至試驗和評估後擴廣的其他Ｈ股，必須
（乙）符合四項基本條件的要求。按照中證監發言人所補充的具體資料，第（一）條的「符合外
商投資准入、國有資產管理、國家安全及產業政策等有法律規和政策要求」，實為政策的必須有
的要求，毋須作出闡釋。
最是重要者，要作為試點不超過３企的嚴要求，當然是第（二）的條件提出的（Ａ）「所屬
行業符合創新、協調、綠色、開放、共享的發展理念」，亦是具有十分強烈的局限性，理由為此
之要（ａ）「創新」企業，被視為「傳統」類別的企業，看來在現階段肯定不會迅速受惠；特別
是企業要為有創新之餘，亦須（ｂ）「協調、綠色、開放、共享的發展理念」，可見「試點」階
段要求之嚴格，故能夠納入《試點》之３企非易，只因３企得（Ｂ）符合國家產業政策發展方向
，契合服務實體經濟和支持「一帶一路」建設等國家策略，即要在境內有貢獻，更需要配合國家
對外政策作出重大貢獻；《試點》所提出之（Ｃ）具有一定代表性的優質企業，當然無可置疑者
也。
＊符國家產業政策發展契合服務實體經濟支持「一帶一路」＊
另兩條為（三）存量股份的股權結構相對簡單，且存量股份市值不低於１０億港元；和（四
）公司治理規範，企業內部決策程序依法合規，具備可操作性，能夠充分保障股東知情權、參與
權和表決權。
《試點》亦提到（丙）「全流通」試點（１）堅持市場化決策原則，參與試點的企業和相關
股東，在滿足試點條件的前提下，可自主決定流通數量及比例等事宜，自主協商形成有利於公司
長遠發展的「全流通」方案。（２）企業參與本次Ｈ股「全流通」試點需要滿足外商投資准入等
４項基本條件，並履行必要的程序。
中證監堅持穩中求進工作總基調，服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革，依法合規
、穩妥有序推進Ｈ股「全流通」試點。同時，在總結評估本次試點情況的基礎上，一步研究推廣
「全流通」。符合試點條件佰未納入本次試點的企業，後續將在「全流通」推廣工作中再予以統
籌考慮。
（丁）《試點》亦言「支持香港融入國家發展大局，促進香港金融市場穩定發展」。
《資深財經評論員 黎偉成》（ｗａｉｓｈｉｎｇｌａｉ２１０＠ｙａｈｏｏ﹒ｃｏｍ﹒ｈｋ）
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