利字當頭：美債狂牛的背後
■面對經濟危機，美國政府債券反而出現狂牛，說穿了就是央行吸納的結果。資料圖片
上月，格羅斯警告四分一世紀美債牛市即將結束，我也曾叫人留意這個宏觀市場可能出現的轉變。與此同時，無論是美股抑或是港股，又或者高處未算高的香港樓市，都出現「小陽春」（何曾出現過冬天呢
）。有評論指，債息上升，反映風險胃納增加，故此有利其他資產價格上升。
「好多人又話債息回升係風險因素，何解？」讀者問。
回到風險胃納上升的問題。究竟背後原因又是甚麼？總不會所有人都同時間有同樣的「覺醒」吧？從持有資產的角度，回報只有兩個：一，相對價格的上升，二，資產帶來的收入。最好當然是「財息兼收」，但是在大多數情況下，魚與熊掌難以兼得。
過去十年，資產收入的回報，其實一直下跌；而這種回報的萎縮，亦同樣反映在債息。所以，過去十年投機者所預期的，是資產價格上升。債息回升，其實也意味著，那種所有資產價格都一起水漲船高的日子不再。話雖如此，資金始終要追逐回報。曾幾何時，投資者所尋求的，是收入有增長的資產，尤其是優質企業的股票。簡單講，在資金泛濫的日子，甚麼資產的價格都可以「水漲船高」；套用青姐胡孟青的口頭禪：「風大到垃圾都吹得起！」可以在資金回到正常化，投資就回到最基本的層面，尤其是盈利以及盈利增長潛力等。
美國聯邦政府一直都有財政的可持續性危機，歐洲政府亦如是。面對經濟危機，為何政府債券反而出現狂牛？說穿了就是央行吸納的結果。但縮表等正常化趨勢持續，理論上也意味市場經濟回到真正增長的軌道。所謂危機，應該用畢菲特名言去理解：「潮退時就知道邊個冇著泳褲」。
利世民
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