立論 - 林少陽 2018年10月24日
立論：美股追跌風險急升 - 林少陽
一旦證實美國經濟將受貿易戰拖累，恐怕美股追（其他新興市場下）跌的風險正在急速上升之中。 資料圖片 適中字型 較大字型
今年初，國際貨幣基金會（IMF）曾預告，因應貿易保護主義抬頭，該組織將下調明年環球GDP增長預測。
較早前，筆者曾就美股過去近6年的表現做過簡要的分析，發現2013-2018年標普500指數的每股盈利增長，其實並不算太過標青（年均複合增長約9%），但就因為企業持續多年透過舉債（加槓桿）回購股份，令標普500指數的估值，由2013年的17.5倍上調至目前的19.5倍，加上股息再投資，五年年均回報率近12%。
反觀全球第三大經濟體日本，其東證指數（TOPIX）同期每股複合盈利增長，其實是更高的9.8%，但日本上市公司管理層沒有美國企管人那麼靈活變通，過去五年積極回購股份的上市公司數量不多，東證指數同期的估值，由2013年的16.2倍，回落至13.1倍，加埋股息回報，過去五年東證的年均回報率是9.4%，以美元計年均回報率6.3%，差不多是美股的一半！
咪貪平買韓股俄股
至於貴為全球第二大經濟體的偉大祖國股市，其上證綜合指數五年年均回報率是5.9%，以美元計年均回報率更只得3.6%。恒指表現稍佳，連同股息再投資，過去五年年均回報率為6.4%（期內港元兌美元僅輕微貶值，以美元計年均回報率約6.2%）。同樣地，過去五年上證及恒指的估值原地踏步，恒指由原來的11倍回落至目前的9.7倍，而上證則由原來的10.4倍微升至12.2倍。
一個地區的股市估值有自身的慣性，美股因為成功的跨國企業數量較多，長期享有更高的市場估值。反之，企業稅率過高、企業管治欠佳及相關市場並非全流通市均，南韓及俄國股市的估值，長期處於環球估值最低端。除非堅信上述不利資產價格的負面因素將逐漸消失，否則投資者實在不應貪便宜，對這些估值特別便宜的股市另眼相看。
雖然市場普遍認為，中美貿易戰對中國經濟遠為不利。然而，不少經濟學者相信，美國以至其他周邊國家，亦可能受到池漁之殃。即使強如美股，一旦證實美國經濟亦將受貿易戰拖累，恐怕其追（其他新興市場下）跌的風險正在急速上升之中。
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
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