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2018年10月24日 星期三

立論 - 林少陽 2018年10月24日



立論 - 林少陽 2018年10月24日


立論:美股追跌風險急升 - 林少陽


一旦證實美國經濟將受貿易戰拖累,恐怕美股追(其他新興市場下)跌的風險正在急速上升之中。 資料圖片 適中字型 較大字型



今年初,國際貨幣基金會(IMF)曾預告,因應貿易保護主義抬頭,該組織將下調明年環球GDP增長預測。

較早前,筆者曾就美股過去近6年的表現做過簡要的分析,發現2013-2018年標普500指數的每股盈利增長,其實並不算太過標青(年均複合增長約9%),但就因為企業持續多年透過舉債(加槓桿)回購股份,令標普500指數的估值,由2013年的17.5倍上調至目前的19.5倍,加上股息再投資,五年年均回報率近12%。

反觀全球第三大經濟體日本,其東證指數(TOPIX)同期每股複合盈利增長,其實是更高的9.8%,但日本上市公司管理層沒有美國企管人那麼靈活變通,過去五年積極回購股份的上市公司數量不多,東證指數同期的估值,由2013年的16.2倍,回落至13.1倍,加埋股息回報,過去五年東證的年均回報率是9.4%,以美元計年均回報率6.3%,差不多是美股的一半!

咪貪平買韓股俄股
至於貴為全球第二大經濟體的偉大祖國股市,其上證綜合指數五年年均回報率是5.9%,以美元計年均回報率更只得3.6%。恒指表現稍佳,連同股息再投資,過去五年年均回報率為6.4%(期內港元兌美元僅輕微貶值,以美元計年均回報率約6.2%)。同樣地,過去五年上證及恒指的估值原地踏步,恒指由原來的11倍回落至目前的9.7倍,而上證則由原來的10.4倍微升至12.2倍。

一個地區的股市估值有自身的慣性,美股因為成功的跨國企業數量較多,長期享有更高的市場估值。反之,企業稅率過高、企業管治欠佳及相關市場並非全流通市均,南韓及俄國股市的估值,長期處於環球估值最低端。除非堅信上述不利資產價格的負面因素將逐漸消失,否則投資者實在不應貪便宜,對這些估值特別便宜的股市另眼相看。

雖然市場普遍認為,中美貿易戰對中國經濟遠為不利。然而,不少經濟學者相信,美國以至其他周邊國家,亦可能受到池漁之殃。即使強如美股,一旦證實美國經濟亦將受貿易戰拖累,恐怕其追(其他新興市場下)跌的風險正在急速上升之中。

林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出




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