立論 - 林少陽 2018年10月31日
立論：投資老手之忠告 - 林少陽
美股開始步入調整周期，若美股真的步入熊市，新興市場恐怕很難會獨善其身。 資料圖片 適中字型 較大字型
踏入10月，環球股市同步深潛，就連家中一向很少關注財經新聞的小夥子，亦對此感到疑惑。
小兒的問題非常基本，就是甚麼因素，決定一個市場價格的高低。剛好，朋友在群組轉發了橡樹資本（Oaktree Capital）創辦人Howard Marks最近一篇公開訪問，正好回答了他的問題。
具體而言，Howard Marks認為，投資者必須要對現時正處於經濟及市場周期的哪個位置有個客觀的判斷。目前，美國經濟已處於上升周期的後期階段，雖然沒人能事先知道幾時見頂，但為審慎起見，投資者現時的投資策略，應該是打守勢波為主。對於最近美股的回調，作為一個審慎的投資者，他老人家沒有揚言，美股現時就是處於大型的轉角位，因為過往的經驗告訴他，美股目前的估值雖然偏高，但歷史上亦曾經試過更高的估值。
老練的投資者，會知道甚麼是他們肯定知道的事實，反而是初出茅廬的年輕人，會輕率地為未來作出預測，而忘記了市場存在各種的可能性。
調整市忌逞勇
金融市場的短期上落，往往是由人的心理因素造成，只有大型的經濟周期，才會決定資產價格的中長線走勢。以美國企業目前身處的狀態而言，市場環境可以說是好到不可能再好，今年美國大幅減稅，企業盈利單單因為稅務寬減，便已被推高達20%以上。另外，目前全國處於全民就業的狀態，消費者信心高企，企業收入因而水漲船高。
隨著經濟進入高原地帶，勞動市場開始人手不足，燃料、工資、進口關稅等持續上升，勢必對明年美國企業的利潤率構成不小的壓力。
也許，除了市場的心理因素之外，美股投資者亦正在逐步面對上述越來越不樂觀的客觀現實。隨著全球經濟火車頭的美股開始步入調整周期，包括港股在內的新興市場，由於事前已調整了不少，或有機會較美股早一步見底，惟考慮到過往的市場慣性，若美股真的步入熊市，新興市場恐怕亦很難會獨善其身。正如Howard Marks所言，雖然我們不能確認美國經濟已進入下行周期，但目前肯定不是逞一時之勇的時候。
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
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