網頁

建議加入我們的Facebook, 如果遇到特別情況,我們可以有一個平台通知大家。
文章漏咗/建議:按此通知

2018年10月31日 星期三

政經頑石不低頭 - 石鏡泉 2018年10月31日

政經頑石不低頭 - 石鏡泉 2018年10月31日


仍談回購
  今周起,不少美國公司可以在業績公布後,重啟回購股票,而公司回購,是過往10年支持美股牛市的一個重要因素,周一,美股道指曾見升逾300點,但臨尾跌逾200點,是回購不力?

 
  從昨午美股道指期貨升逾140點來看,似乎市場不太擔心美國公司回購不夠力,前晚的先升後跌

,可能只是特朗普又突發奇招,迫使美股下跌,故美股公司回購魔力,仍待考證。美股公司回購力有幾大?

 
美股今年回購金額創新高
 
  下述來自「雪球」的原創專欄《美國消費》,有刪減的。

 
  「在美股市場,股票回購已經形成了一套非常成熟的制度。特別是今年以來,美股的股票回購金額更是創下了逆天新高!此外,自2009年以來截至2018年二季度,標準普爾500指數成分公司累計回購自家股票的總金額超過4萬億美元,佔公司淨利潤總額的50%以上!

 
  股票回購是指上市公司購回本公司發行在外的普通股。回購的股票可以直接注銷,減少公司的注冊資本。但多數情況下,公司將回購的股票作為『庫存股』保留,雖仍屬於在外發行的股票,但庫存股不享受分紅、不參與每股收益計算和分配,同時,可以用於發行可轉債、作為股權激勵,或用於員工持股計劃等,也可以直接再次在市場上出售獲得現金。

 
  目前國內公司法暫時還不允許庫存股的存在(所以要靠國家隊買股),但證監會修法建議已經提出了修改意見,其中就包括建立庫存股制度、放寬股份回購情形等。

 
  巴菲特早在《2017年致股東的信》中就對股票回購進行了專門的闡述,他說自己非常喜歡進行股票回購的公司︰『包括美國銀行在內的多家伯克希爾.哈撒韋公司投資過的公司,一直以來都在回購股票。許多公司回購股票的數額相當驚人。我們非常喜歡這種股票回購,因為我們相信大多數情況下,公司回購的股票在市場中是被低估的。畢竟,我們持有這些股票的原因也是因為我們相信這些股票被低估了。當公司的經營規模不斷擴大,但流通股數量不斷下降,股東將會非常受益。』

 
  2018年7月,巴菲特旗下的伯克希爾.哈撒韋公司也通過了一項新政策,如果公司董事長巴菲特和副董事長芒格都認為『股票回購價低於公司的內在價值』時,那麼可以隨時進行股票回購。這無疑給予了巴菲特更大的回購自由度。受此消息提振,次日伯克希爾.哈撒韋A類股股價大漲5.1%,創約7年最大單日漲幅!」

 
  從經濟層面看,公司回購股票,有3個好處,⑴股票數量少了,每股的可分配紅利便多,即會提升每股收益率;⑵穩定股價;⑶作好現金管理,這要作點解釋。

 
  當公司手握大量現金,而暫時找不到更優的投資項目或業務時,將現金用於回購自己的股票無疑是一個保險的選擇,這不僅能在一定程度上解決過度投資的問題,還能提高企業的資金使用效率。

 
  此外,公司不僅能使用現金回購,還能通過負債加槓桿進行回購,起到「財務槓桿」的作用。現金回購能減少股東權益和資產,提高公司產權比例,負債回購也能起到相同作用。而且,當公司負債狀況健康、市場負債成本低、回購預期收益較好時,公司往往願意增加負債進行股票回購,利用債務利息「稅盾」的原理,發揮財務槓桿效應,提升資產收益率。

 
  由於回購魔力大,標普道瓊斯公司在2012年發布的一隻指數,基期為1994年,該指數的成分股囊括標普500成分股中,最近1年回購比例最高的100隻股票,加權方式為等權重加權,叫標普500回購指數。

 


 
  圖一是這個標普500回購指數與標普500指數對比,見出有回購對標普500的支撐。

 


 
  自2009年以來,美股一路長牛,而股票回購規模也伴隨著牛市一路高歌猛進,以下將從全市場、行業、和個股3個角度入手,借由股票回購,來聊聊3個有趣的問題︰

 
  一是美股這麼多年,幕後最大買家到底是誰?

 
  二是美股形形式色那麼多行業,回購規模和行業股價表現是否有相關性?

 
  三是在所有個股中,你是否知道誰最熱衷於買自己家的股票?

 

回購規模可促進行業增長
 
  ⑴美股最大買家:
 


 
  2009年以來,美國股市最大的買家就是上市公司本身。2009年一季度到2018年一季度,標普500指數成分上市公司回購總金額達到了4.23萬億美元,而從美儲局的數據(圖二)來看,截至2017年末,美國非金融企業累計購買了3.37萬億美元的股票,大幅超過ETF和共同基金累計購買的1.64萬億美元。所以,實際上2009年以來美股最大的買家就是上市公司本身。

 


 
  而且,這一趨勢正在不斷強化。標普數據顯示,今年一季度,標普500指數成分股的回購金額相對上一季度大幅增加,達到1,891億美元,創下美股有史以來最高的單季回購記錄。此外,高盛甚至預計,受稅改和公司強勁現金流提振刺激,今年美股上市公司的股票回購規模或將達到1萬億美元,較2017年增長46%左右,將創歷史新高。數據顯示,美股回購規模自2009年以來便開始強勢增長,伴隨近10年長牛,一路高歌猛進。

 
  從圖三可見,自2004年以來,標普500成分股回購金額和標普500指數表現十分貼近,而且2009年之後,相比分紅,標普500回購規模的增長速度顯然更快。

 


 
  ⑵行業最大贏家:
 
  從美股行業上看,回購規模和行業漲幅呈明顯正相關關係。

 


 
  2009年一季度以來截至今年一季度,標普500指數按照GICS細分的11個子行業中,回購規模排名前三的行業分別是信息技術、金融和可選消費品,累計回購金額分別達到了9,782億、7,463億和6,217億美元。而公用事業、房地產和電信服務3個行業的回購金額較低,佔比均不到1%。

 
  這3個回購規模最大的行業股價表現如何呢?

 
  數據顯示,2009年以來截至今年8月末,信息技術累計漲幅高居所有行業第一,可選消費品緊隨其後排名第二,金融板塊漲幅位列第五名。而回購金額墊底3個行業2009年以來漲幅同樣排名靠後︰公用事業、房地產和電信服務漲幅排名分別為倒數第三、倒數第五和倒數第一。回購規模和行業漲幅的正相關關係一目了然。

 
  ⑶個股最大玩家
 
  從個股上看,回購最大玩家非蘋果公司莫屬,而且可以說她是優秀大盤藍籌股進行股票回購的經典案例。這是為甚麼呢?

 
  我們先複習一下EPS的基礎版簡化公式︰每股盈利(EPS)=稅後淨利潤/在外流通普通股股數。

 
  對於蘋果公司來說,2009年到2017年間,公司EPS年化複合增長率達到驚人的24.17%。其EPS的增長其實主要是得益於公司淨利潤的快速增長,2009年到2017年的8年間,蘋果公司淨利潤年化複合增長率(CAGR)高達21.73%。盈利的快速增長,輔以大手筆回購,蘋果公司在不斷提升其EPS的同時,也在不斷強化中小投資者的信心,最終實實在在的讓廣大股東的利益得到了最大化。

 
  自2009年以來截至2018年3月底,蘋果公司累計股票回購金額達到1,962億美元,在這9年3個月的時間裏,蘋果公司股價漲幅達14.4倍,市值增長超過10.2倍。

 
  觀察2009年以來回購排名前十的公司可以發現,這些公司皆為各行業的佼佼者,包括蘋果、微軟、埃克森美孚等,可以說都是大白馬;且這些公司主要集中在科技和金融領域,回購總金額共計8,868億美元。

 
  理論上,如果美國公司長期有利潤,她們可以一直回購自己公司的股票,但問題來了,如果公司一直回購,讓股票在市場上,只剩1股時,怎辦了?再回購不回購?另外回購這麼好,A股可否行此?如行此,A股又會否進入長期牛市?稍後談。

 
 
轉載自:晴報
政經頑石不低頭 - 石鏡泉 舊文