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2018年11月20日 星期二

談財經 - 胡孟青 2018年11月20日

談財經 - 胡孟青 2018年11月20日


乾坤大挪移之股轉債風暴


乾坤大挪移之股轉債風暴


鮑威爾日前指,股市波動是政策考慮因素之一。(資料圖片)

高盛早前出了幾份股票策略報告,雖然集中討論的是美股,但重點卻值得思考。該行表明,美國企業經過今年逾兩成多盈利增長後,明年及後年的盈利增長,分別會降至6%及4%,因此認為市場要有心

理準備,股市行將踏入低回報期。

敢肯定的是,如果股市篤定要捱幾年低回報期的話,權衡風險與回報,投資者犯不著要繳付高估值、高溢價,所以即使經濟環境及企業表現未有觸發大規模盈利預測削減,股市投資者亦會扣減對原有願意付出的估值溢價。君不見,近期很多高增長股,增長減慢之餘,分析界亦調低股份最高合理估值水平。如果低回報已成為既定事實,那麼,哪類股份會轉為受追捧,反而值得思考。屆時,或者最悶、今天最毫不起眼的公司,原來才是好公司吧。掉轉頭想一想,沉悶而估值長期較低的股份,撇除是處於行業有問題的企業,可能某程度上反而是最穩健又最具備實務。以往好一段時間,市場鍾情於年增長至少數十個百分點的公司,凡事總有盡頭,現在其他悶公司,只要有持續實現資本投資回報率約10%的往績,市場可能已如獲至寶。

日前,聯儲局主席鮑威爾在一個公開場合中,一方面表明對美國經濟持續增長的信心,惟同一時間就關注全球有跡象顯示增長正在放緩。好明顯,鮑威爾打了兩面牌,短期沒有證據推翻再進一步加息可能性,但之後則成疑。更具備啟示的,就是作為聯儲局主席,印象之中鮑威爾算是罕有首次提到,股市波動是局方政策決定眾多考慮因素之一,間接上其實已經坦白說明,股市只要再波動,加息與否萬事有商量。

美林早前公布的每月基金經理調查顯示,有四成多機構投資者相信,未來增長勢必放緩,佔比是幾年來最多。值得留意是,頗多機構投資者認為當10年期美債債息升至3.7厘水平,資金會有誘因大規模重新調配,由股轉債。事實上,近期已見資金大規模流入低風險級別的債券,只要市場獲得確定加息行將告終,很大機會更大規模的資金股轉債會出現。基於市場充斥大量ETF相關的被動投資,這只會觸發不能忽視的市場大型波動。

當然,到目前為止,市場較為叫人安心的共識是,企業盈利增長是會減慢,但暫未構成盈利下跌可能,可是這僅局限於美國企業情況,區內其實有很多公司季度表現已經有所倒退。基金要減倉的,早就減了,只要市場確認對經濟走勢、中美貿易戰發展、及聯儲局對利率政策取態,下一階段大規模資金調配,明年初很快就會出現。

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