對沖人生 - 錢志健 2019年2月1日
對沖人生：蘋果馬鞍式期權策略 - 錢志健
蘋果業績勝預期。 適中字型 較大字型
美國本周二FAANG股出現調整，之後的蘋果業績，以及聯儲局對加息有保留令市場振奮。蘋果在放榜前股價下跌1%，收報154.68美元；收市後業績公佈，蘋果在場外交易升8.8美元，競價時段報價為163.48美元，上升5.69%。採用純「馬鞍式策略Straddle」，就是買入接近收市價的Call及Put。如果周二收市前買入行使價155美元的Call及Put，在此情況下，Call將會以倍數計爆升。
由於截稿之前未能預告結果，以最新的每星期期貨合約作例子──每周五到期的美股期權。行使價155美元（本周五到期）的Call，在周二收市時報價為4.27美元（周二期權下跌0.66美元或13.39%）；行使價155美元的Put，周二收市價為4.59美元（當天期權上升1美元或27.86%）。在星期三開市時，爆炸力驚人，Put那一邊當然會賠錢，但Call的賺錢速度，遠遠可抵銷買Put那邊的損耗。
須避免慘遭滅頂
蘋果業績比預期「冇咁差」，再加上聯儲局主席鮑威爾發了「最強停加息訊號」，令美股升幅擴大。蘋果周三收報165.25美元，升6.83%。行使價155美元、在周五到期的Call，爆上至15.41美元，升266%，到這個時候，理論上已可平倉。而Put收報0.42美元，急跌91%。但這個馬鞍式策略，操作方法就是在不知情的情況下，作calculated risk，每張潛在利潤是73%， 或不作對沖的266%。任何策略，有利有弊。這是「先付錢」的策略，通常在季度盈利宣佈前進行。
更多的例子，就是業績宣佈後，期權兩邊Call及Put的爆炸力也不夠，結果賠錢居多。以大數據分析，了解過往期權的變動，是最有利的方法。任何「空倉」，即Naked Call及Put，在黑天鵝事件出現時，可以全軍覆沒。如果不是程式操作，看到賠錢時，沒有能力「冷血斬倉」，最終很容易一敗塗地。以天然氣為主打策略的對沖基金Amaranth，在2006年因天然氣價下跌，令基金兩周內慘賠60億美元。近期的慘烈例子，有中石化（386）旗下聯合石化於2018年炒燶石油衍生產品，導致聯合石化出現約46.5億元人民幣巨大虧損，同樣是「判斷失誤」所至。
最後，上年的股市風暴還有很多不明確因素，中美貿易戰也到了2月份停賽的「最後死線」，華為事件則結局難料。筆者「拆解對沖 長短攻略」工作坊最後召集，策略是避免慘遭滅頂。農曆新年快樂！
錢志健
資深對沖基金經理
mailto:mdehedgecenter@gmail.com
本欄逢周五刊出
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