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2019年3月18日 星期一

世味.頭知 - 霖少揚 2019年3月18日

世味.頭知 - 霖少揚 2019年3月18日


霖少揚﹕長線投資 必然要乸唔要仔
【專訊】業績期剛好過了一半時間,至今為止,大部分已公布業績的股份,均能交到功課,即使交不到功課的,如匯控(0005),市場對他們亦格外開恩。凡此種種,皆顯示市場遊資充裕,等著入市的投資者,較諸現水平等著獲利回吐者眾。

年初至今,表現較為出色的行業

,包括受惠中美貨幣政策轉向的房地產及公用事業股,當中尤以去年備受國家政策打壓,而去年第三季開始漸獲放生的內房股受惠程度最大。舉個例子,較早前恒隆地產(0101)公布了一份四平八穩的年度業績,惟在去年底5厘高息配合加息預期降溫之下,年初至今股價依然錄得相當可觀的28%升幅。

恒隆集團巨額折讓夠安全
較早前,筆者曾於友報登錄多隻本港地產股過去10年累計表現,當中最讓人失望者為恒隆。歸根究柢,查實是恒隆10年前太受股東抬舉,於2008年10月低位時其市帳率竟然是貴絕同業的0.76倍,而當時行業龍頭新地(0016)估值亦不過僅0.5倍而已。有趣的是,於去年10月,恒隆的估值時光倒流,跌至0.6倍左近,其控股公司恒隆集團(0010),更以不足0.4倍市帳率大平賣,估值差不多是10年前的一半!回顧過去10年,在全球量寬之下,房地產市場估值不知翻了幾多番。

也許,恒隆集團仍須面對電商市場對其國內零售物業的衝擊。不過,明顯地目前市場的巨額估值折讓,為股東提供足夠的安全網。未來幾年,集團有多個新落成的國內收租物業入夥,相關項目的租務情況,將左右未來股價動向。如無不可預料狀況,新項目落成應有助集團增加收入,對盈利及股價有所助益。

太古B估值勝太古A 股息率可達5.3厘
另一家有望否極泰來的老牌港資公司是太古(0019)(0087),旗下國泰航空(0293)去年經常性盈利重返正軌,派息按年回升43%。旗下太古地產(1972)位於鰂魚湧的寫字樓群,受惠中環灣仔繞道通車,加上海洋石油服務業務虧損有望收窄,而飲料業務則穩中趨升,預期未來幾年派息依然有望重返2015及2016年前高位,即A股每股派3.9元、B股0.78元。目前,B股較A股折讓頗大,按B股周五收市價及前派息高位計,股息率高達5.3厘。

不單是太古B及恒隆集團,過去10年大部分控股公司折讓有逐步擴闊之勢。當中最主要的推動力,是港股被低迷的市況所陰乾,市場資金緊絀之下,投資者退而求其次,只能買賣市場流通量較佳的子公司,結果控股公司紛紛被投資者所遺棄。然而,除恒隆集團派息差過恒隆地產*之外,太古及電訊盈科(0008)的股息率,均遠高於他們的子公司太古地產及香港電訊(6823)。具備耐性的長線投資者,從現金流的角度看,新資金入市,應首選控股公司,而非他們被市場過分抬舉的子公司。

*其實恒隆集團每年收取來自恒隆地產的股息,如果肯全數派予股東,其股息率亦遠勝其子公司,只是控股公司選擇將股息用作增持子公司,這其實對控股公司來說是增值之舉。

(作者客戶持有恒隆集團、太古B及電訊盈科股份)

以立投資董事總經理 Vincent@vlasset.com
[霖少揚 細味投資]
【專訊】業績期剛好過了一半時間,至今為止,大部分已公布業績的股份,均能交到功課,即使交不到功課的,如匯控(0005),市場對他們亦格外開恩。凡此種種,皆顯示市場遊資充裕,等著入市的投資者,較諸現水平等著獲利回吐者眾。

年初至今,表現較為出色的行業,包括受惠中美貨幣政策轉向的房地產及公用事業股,當中尤以去年備受國家政策打壓,而去年第三季開始漸獲放生的內房股受惠程度最大。舉個例子,較早前恒隆地產(0101)公布了一份四平八穩的年度業績,惟在去年底5厘高息配合加息預期降溫之下,年初至今股價依然錄得相當可觀的28%升幅。

恒隆集團巨額折讓夠安全
較早前,筆者曾於友報登錄多隻本港地產股過去10年累計表現,當中最讓人失望者為恒隆。歸根究柢,查實是恒隆10年前太受股東抬舉,於2008年10月低位時其市帳率竟然是貴絕同業的0.76倍,而當時行業龍頭新地(0016)估值亦不過僅0.5倍而已。有趣的是,於去年10月,恒隆的估值時光倒流,跌至0.6倍左近,其控股公司恒隆集團(0010),更以不足0.4倍市帳率大平賣,估值差不多是10年前的一半!回顧過去10年,在全球量寬之下,房地產市場估值不知翻了幾多番。

也許,恒隆集團仍須面對電商市場對其國內零售物業的衝擊。不過,明顯地目前市場的巨額估值折讓,為股東提供足夠的安全網。未來幾年,集團有多個新落成的國內收租物業入夥,相關項目的租務情況,將左右未來股價動向。如無不可預料狀況,新項目落成應有助集團增加收入,對盈利及股價有所助益。

太古B估值勝太古A 股息率可達5.3厘
另一家有望否極泰來的老牌港資公司是太古(0019)(0087),旗下國泰航空(0293)去年經常性盈利重返正軌,派息按年回升43%。旗下太古地產(1972)位於鰂魚湧的寫字樓群,受惠中環灣仔繞道通車,加上海洋石油服務業務虧損有望收窄,而飲料業務則穩中趨升,預期未來幾年派息依然有望重返2015及2016年前高位,即A股每股派3.9元、B股0.78元。目前,B股較A股折讓頗大,按B股周五收市價及前派息高位計,股息率高達5.3厘。

不單是太古B及恒隆集團,過去10年大部分控股公司折讓有逐步擴闊之勢。當中最主要的推動力,是港股被低迷的市況所陰乾,市場資金緊絀之下,投資者退而求其次,只能買賣市場流通量較佳的子公司,結果控股公司紛紛被投資者所遺棄。然而,除恒隆集團派息差過恒隆地產*之外,太古及電訊盈科(0008)的股息率,均遠高於他們的子公司太古地產及香港電訊(6823)。具備耐性的長線投資者,從現金流的角度看,新資金入市,應首選控股公司,而非他們被市場過分抬舉的子公司。

*其實恒隆集團每年收取來自恒隆地產的股息,如果肯全數派予股東,其股息率亦遠勝其子公司,只是控股公司選擇將股息用作增持子公司,這其實對控股公司來說是增值之舉。

(作者客戶持有恒隆集團、太古B及電訊盈科股份)

以立投資董事總經理 Vincent@vlasset.com
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