散戶大忌——便宜唔買貴時想買
2019年03月18日
港股早前回落，跌近28000點後反彈回升，收升160點，收報29012點，全周累升783點。恒指上周五高見29204點，再次逼近本月4月創出的29241點高位。
上周五股市上升的原因，主因總理李克強在記者會派定心丸
，說中央會支撐經濟。李克強承認經濟遇到新的下行壓力，雖然會適度調低經濟增長目標，但不容許經濟滑出合理區間。他說政府有更多應對準備，準備「割自己的肉」，同時要「放水養魚」，培育新的收入來源。
整體來說，內地出現一個經濟差、政府支撐力高的局面，有點似2009年金融海嘯之後的狀況。當時美國狀況差十倍，支持力度亦大十倍。在經濟差時，政府大力放水撐市，就會令股市率先回升。對內地股市中短期走向，也可以有相同看法。
總理派定心丸「放水養魚」
很多人問我內地牛市玩完未，我覺得不要過份樂觀，不要期望內地會有一個持續幾年的大牛市；但也不要過份悲觀，不要太快離場。內地股市早前單日大跌4.4%，就有人話內地牛市火速玩完。我卻認為內地牛市未有這麼快收工，首先是中美尚未達成貿易協議，比較大的好消息還未出現，內地股民對大市仍是半信半疑；其次是內地經濟不好，中央會繼續出招放水，利用寬鬆的財政政策刺激經濟、撐股市。只要經濟一日未改善，阿爺的支持力度都不會放鬆。
至於內地股市會炒到甚麼時候，我覺得基本上到經濟出現明顯改善信號時。一個指標是內地生產物價指數(PPI)，PPI今年2月按年增長只有0.1%，是2016年9月以來新低，到PPI開始回升，即生產物價上漲時，就是經濟開始好轉，大家就要小心了。
中美協議後進深水區
中美貿易戰亦逐漸露出新苗頭。第一是美國似乎比中國更急於達成協議。近期美國一直吹風，說美國總統特朗普邀請國家主席習近平，於3月27日到他的海湖莊園會面，並簽訂中美貿易協議。然而，距離3月27日，還有10日就到，雙方都未公佈關於會議的具體消息。最近傳出中方要求雙方先談出協議，習近平主席才會到美國見特朗普和簽訂協議，不希望留一些問題於元首會面時討論。中方怕再次出現美朝峰會情況，特朗普到時「玩嘢」起身離場。因此，如果雙方未能預先傾好協議，元首會面就免談。
第二是習主席不想簽署形式太過隨意，在特朗普的度假村進行。中國希望用比較官方的方式，習主席到美國進行國事訪問，期間雙方簽訂協議。中美雙方除了在協議的具體內容外，在會面形式上也有爭拗，有點相持不下。不過，特朗普上周見記者時說，雖然他希望留一些問題，在元首會面時討論，同時明白到中方擔心出現美朝峰會情況，希望預早談好協議，在兩國元首會面時形式上簽字，他說兩種方式他都會接受，顯示美方態度有點軟化。
現時傳出來的消息是，最快也要到四月，中美兩國元首才會會面。這樣未必是壞事，一來增加事情的確定性；二來股市可以炒長一點時間，因為很多人都會趁好消息出貨。估計在確定元首會面前，股市會先行炒上，到中美元首亮相簽字，股市就會由高位回落。會面時間延後一點，股市可以玩長一點。
跟住不妨講講投資策略。有位朋友是中高收入人士，已移民到外地，手上有不少現金，一直想買股長揸收息。他在去年11月返港時，問我可以買甚麼股票。我知道他平時很少買股票，不敢介紹他買波幅較大的股票，便叫他留意一下越秀房託(405) 。這隻房託基金，在10月見全年低位4.63元，當時反彈至4.8元，我說這個價位還是接近全年低位，可以吸納。講完之後，過了兩、三個月他又返香港，當時越秀房託已反彈到4.9元水平，我問他有沒有買，他說好驚，一直都未敢買。我說4.93元仍未算是太高水平，它每年在派息前後，都可以升上5元樓上，不妨買一些。
穩陣投資 買股收息
又隔了兩個月，朋友最近用WhatsApp問我，他之前好「騰雞」，只買了約10萬元越秀房託，遠未達到他想吸納的水平，見到越秀房託升上5.63元後，又回落到5.3元，想大手買多些，問我點睇。
我心中有些感歎，這是散戶的典型表現，在大市景氣低迷，股份比較便宜時，由於氣氛好差，他們不敢入市，就算入市也不敢買得多。到大市及股份升了上去，景氣轉好時，就想大手吸納。
我建議朋友現時不要買，有幾個原因。第一，越秀房託每年上下波幅最多約20%，低位4.63元，高位5.63元，高低位是比較極端的價位，都是一閃而過。大部份時間都會在大約10%幅度上下波動。如果在近高位買了，好可能未來一年都要坐艇，雖然一年仍可收到5厘多利息，但在高位買了，見到股價回落，尤其是在除淨後，股價會跌得更低，感覺會比較差，所以不建議朋友在5.3元買入。
第二是股價能否創新高，要看大市和股份基本因素。先不說大市，看越秀房託自己，它要大幅升穿5.6元的全年高位，其基本因素一定要大幅改善。越秀房託於2月底公佈業績，表現只能說是不過不失，甚至較預期略差，因此股價在公佈業績後，回落得比較急。看完業績，會覺得除非今年大市大幅創新高，否則不覺得越秀房託有動力大幅升穿高位，就算升穿，也不會去得太遠。
利息上升收益下降
越秀房託去年收入20.3億元人民幣，較2017年上升9.6%；物業收入淨額14.7億元，按年增長11.8%。越秀房託於2018年向每基金單位分派0.2765元，總分派較上年增加2.8%。
越房主席林德良解釋，年初與年末借貸成本增長88基點，已是越秀房託採取主動管理得來的結果，因為中美貿易戰、美國加息等因素，去年倫敦銀行同業拆息(Libor)增長115基點；香港銀行同業拆息(Hibor)增加94基點，越秀房託已做了積極工作，把港幣短期周轉貸款，轉成美元和長周期貸款等，令融資成本升幅低過市場平均指標。
順帶講講越秀房託如何管理其資產組合，她採取一個「末位淘汰」的制度。例如在2018年年底，前後腳出售和收購資產，以11.78億元出售越秀新都匯，價格較估價有5.8%溢價，同時又購入杭州維多利商務中心兩棟和315個地下車位。林德良解釋，這是一個有進有出的策略，越秀房託每年都會評估旗下物業，哪一個物業盈利排在最後就會沽出，然後買回一些比較好的物業。他說杭州是公司重點關注的1.5線城市，與前年買入的武漢城市物業一樣，杭州是內地萬億GDP俱樂部的城市之一。他說杭州項目出租率是83%，預計今年可提升到85%以上。
心儀越房 年底較平
大和認為越秀房託淨物業收入增長，和可分派增長的差異，主要是因為債務成本較高，導致利息支出增加1.1億元人民幣所致。大和又話，公司旗下廣州國際金融中心租金收入，今年將有穩定增長，其他地區租金增長亦會改善，2019年再融資壓力亦會較低。不過，大和仍將越秀房託今明兩年每基金單位分派預測下調6至7%，以反映租金收入增長預測較低因素，目標價由5.57元降至5.45元，評級由「跑贏大市」降至「持有」。
看完證券界評估，越秀房託公佈業績後，股價回落是正常現象。未來雖然不能排除再會跟大市反彈，但相信力度有限。對越秀房託的看法，估計會維持過去幾年往績，在每年公佈業績前後，以及5、6月派息前，都是股價高峰，派完息、除完淨後，股價都會回落，到年底時，股價通常是最低時候。如果想買它，不妨等下半年，等市場氣氛比較差時，人棄我取，在5元下吸納。買完若股份回升，有10%回報，就可沽出獲利，否則亦都可以長渣，收5厘多的利息。
陸羽仁
金融High Tea - 陸羽仁 舊文
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