何車500 - 何車 2019年3月18日
何車500：九倉九置換馬到會德豐 - 何車
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會德豐（020）上周二宣佈末期業績，麥格理上周四出報告，給予目標價81.82元，潛在升幅52%，大行中最牛。本欄較保守，以預測PB區區的0.52倍為目標，可見68.3元，上升空間27%。
1）會德豐系公司前年年底改組後，主要持有九倉（004，市值699億元）64%，及九倉置業（1997，市值1,743億元）62%。所佔兩公司市值已達1,528億元，較本身市值1,100億元還要高出近4成。
九倉擁有山頂一系列豪宅（包括佔一半權益的Mount Nicholson，已售部份，平均呎價12.5萬元）、九龍東項目、國內大型地產及酒店項目、物流、貨櫃碼頭、空運站等。九倉置業則擁有海港城、時代廣場、港威豪庭、本港3家酒店、中區寫字樓、荷里活廣場、天星小輪等。
2）會德豐現價53.9元，彭博綜合券商預測，今年PE 7.1倍，較九倉及九倉置業加權平均預測PE 13.6倍折讓一半。其他在國內擁有物業的同級收租股新世界發展（017）、太地（1972）、恒隆（101）等，PE亦不低，平均預測17.5倍，會德豐較它們折讓6成。
3）會德豐今年預測PB僅0.41倍，較九倉及九倉置業加權平均預測0.64倍折讓36%，較新世界、太地、恒隆等平均0.62倍折讓34%。
4）去年年底，會德豐淨借貸931億元，淨借貸/股東資金比率24%，處安全水平。
★主要地產股中，會德豐估值最吸引，即使計入「控股折讓」（控股公司一般估值低過旗下公司），PB見0.52倍，也非奢望，已值68.3元，潛在升幅27%。有九倉與九倉置業在手的，宜換馬到會德豐。
同場加映：蔔蜂（043）上周五尾市異動，忽然衝上0.73元，電腦判收0.7元，單日升6%，成交94.5球，大增3.1倍。公司上月19日宣佈去年業績大翻身，賺2.82億美元，激增5.7倍，現時PE 7.5倍，又有6.2厘股息率支持，業績宣佈至今股價升13%，未算升得過度，有機會上試52周高位0.82元。
何車
本欄逢周一至周四刊出
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