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2019年3月6日 星期三

立論 - 林少陽 2019年3月6日



立論 - 林少陽 2019年3月6日

立論:A股未達過熱階段 - 林少陽


預期即將有大額資金流入,A股短期內不容易出現像樣的調整,給後來者買平貨的機會。 資料圖片 適中字型 較大字型



A股勢如破竹,反而港股及歐美等成熟市場,開始進入橫行狀態。

不少習慣港股步速的投資者,很容易會以為A股進入超買狀態,便以為大市隨時會有調整。可是領教過2006-07年以及2014-15年兩輪瘋狂升市的投資者,應該明白A股跟港股以至其他成熟市場特性差天共地。一旦國內的散戶貪念被激發之後,強勁的升勢只會誘發更多的資金入市,狂牛最終只會在持續加速之下,以尖頂完成升市。

早於今年年初,上證綜合指數的估值幾乎是全世界最便宜的,即使年初至今,上證已累積了22.5%的升市,估值仍然距離2015年與2007年高位很遠。除非北京政府在不久的將來又再出現政策失誤,大力打壓國內股市及經濟,否則A股這場牛市,恐怕都很難會就此罷休。

截至周二收市為止,本欄原本看好的國內消費類(白酒及家電)股份,最近的估值已重返2017年的平均值水平附近。不過,假如以史為鑑,2006-07年那場特大牛市,歷時大約24個月,而2009及2015年那兩場微型牛市,則歷時大約 10個月及12 個月。以上證今年1月初才見最新一輪跌市低位計,至今這一輪牛市,歷時只有不足3個月。以此尺度衡量,則目前A股的升勢,很可能仍然遠未達到過熱階段。

高危期在11月前後
投資市場有自我學習歷史教訓的能力,由是之故,投資者不應將過往的市場慣性,視作必然。事實上,對上兩次小型牛市歷史,已較2006-07年那個牛市短超過一半。因此,我們不應排除今次A股牛市,一樣是一條「短命牛」的可能性。不過,一個牛市即使多短,亦很少短至只有兩三個月,即使今次升市較2015年那次短一半,歷時亦大概有半年左近。

另一個可作參考的工具,是MSCI剛剛公佈加大A股的納入因子,分三階段(5月、8月及11月)由原來佔市值的5%逐步增加至20%。以MSCI上一輪將美國上市中概股(ADR)納入MSCI中國市場的經驗,大市要到完成整個納入過程後,才出現急跌。依此推論,A股這場牛市,跟離高危期(11月前後)仍遠,惟較為穩健的投資者,或會於8月完成第二輪擴容前後偷步沽貨。無論如何,在預期即將有大額資金流入的當下,A股短期之內,看來不容易會出現像樣的調整給後來者有多幾次買平貨的機會。

林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出




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