立論 - 林少陽 2019年3月6日
立論：A股未達過熱階段 - 林少陽
預期即將有大額資金流入，A股短期內不容易出現像樣的調整，給後來者買平貨的機會。 資料圖片 適中字型 較大字型
A股勢如破竹，反而港股及歐美等成熟市場，開始進入橫行狀態。
不少習慣港股步速的投資者，很容易會以為A股進入超買狀態，便以為大市隨時會有調整。可是領教過2006-07年以及2014-15年兩輪瘋狂升市的投資者，應該明白A股跟港股以至其他成熟市場特性差天共地。一旦國內的散戶貪念被激發之後，強勁的升勢只會誘發更多的資金入市，狂牛最終只會在持續加速之下，以尖頂完成升市。
早於今年年初，上證綜合指數的估值幾乎是全世界最便宜的，即使年初至今，上證已累積了22.5%的升市，估值仍然距離2015年與2007年高位很遠。除非北京政府在不久的將來又再出現政策失誤，大力打壓國內股市及經濟，否則A股這場牛市，恐怕都很難會就此罷休。
截至周二收市為止，本欄原本看好的國內消費類（白酒及家電）股份，最近的估值已重返2017年的平均值水平附近。不過，假如以史為鑑，2006-07年那場特大牛市，歷時大約24個月，而2009及2015年那兩場微型牛市，則歷時大約 10個月及12 個月。以上證今年1月初才見最新一輪跌市低位計，至今這一輪牛市，歷時只有不足3個月。以此尺度衡量，則目前A股的升勢，很可能仍然遠未達到過熱階段。
高危期在11月前後
投資市場有自我學習歷史教訓的能力，由是之故，投資者不應將過往的市場慣性，視作必然。事實上，對上兩次小型牛市歷史，已較2006-07年那個牛市短超過一半。因此，我們不應排除今次A股牛市，一樣是一條「短命牛」的可能性。不過，一個牛市即使多短，亦很少短至只有兩三個月，即使今次升市較2015年那次短一半，歷時亦大概有半年左近。
另一個可作參考的工具，是MSCI剛剛公佈加大A股的納入因子，分三階段（5月、8月及11月）由原來佔市值的5%逐步增加至20%。以MSCI上一輪將美國上市中概股（ADR）納入MSCI中國市場的經驗，大市要到完成整個納入過程後，才出現急跌。依此推論，A股這場牛市，跟離高危期（11月前後）仍遠，惟較為穩健的投資者，或會於8月完成第二輪擴容前後偷步沽貨。無論如何，在預期即將有大額資金流入的當下，A股短期之內，看來不容易會出現像樣的調整給後來者有多幾次買平貨的機會。
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
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