真知灼見 - 溫灼培 2019年5月9日
《真知灼見－溫灼培》金價１３００美元阻力重重
《真知灼見》據世界黃金協會（ＷＧＣ）數字指，２０１９年全球第一季黃金總需求量為
１０５３﹒３噸，按季大跌１８﹒６％，按年則上升７％。供應方面，今年首季全球總供應量為
１１５０噸，按季按年分別跌４﹒３％及０﹒２６％。筆者根據《路透社》提供的數字計算，
２０１９年第一季現貨黃金的平均價格為１３０３美元，反觀去年第四季平均黃金價格為
１２２８美元。
＊需求大跌的原因＊
在這裏，我們第一個問題是，甚麼原因導致今年首季全球黃金的需求出現按季大跌？會否是
因為季節性因素？為此筆者翻查自２０１０年第四季至今的每季全球黃金需求數字，重點比較每
年第四季與第一季間的黃金需求變化，看當中有否存在季節性因素。在上述９年期間，當中有四
年第一季的黃金需求是大於對上的第四季度。相反，則有五年第一季的黃金需求是少於對上的第
四季度。換言之，市場對黃金的需求並無明顯的季節性因素存在。這樣今年第一季黃金需求按季
大跌的原因又為何？
最明顯的原因相信是黃金於第一季的平均價格確實是貴了，較第四季高出７５美元。這可能
是導致需求失支持的原因。當然，中國與印度作為全球兩大黃金需求大國，其第一季與第四季的
經濟變化對全球整體黃金需求亦有著舉足輕重的影響。現在，我們只知中國今年第一季經濟與去
年第四季基本上不變，按年比均維持６﹒４％的ＧＤＰ增長。印度情況就未有資料，因為在我們
手上暫時只有去年第四季的數字。但一點我們要知道，印度今年首季對飾金的需求只為
１２５﹒４噸，按季大幅減少三成。中國第一季飾金需求按季則輕微增長約３％，需求達
１９８﹒４噸。反觀在投資需求方面（金幣及金條），不論中國又或印度按季均有所減少，相信
這正解釋了黃金需求於第一季大幅跌的原因。
＊中美貿易摩擦加深不利金價＊
綜合而言，以現今環球的經濟環境，似乎未能支持金價於１３００美元之上。料短期內金價
要上破１３００美元的阻力會有困難，除非中美貿易摩擦消除為金價帶來新動力。相反，如中美
貿易摩擦加深，提防金價更要下試１２５０美元支持。最後，有一點大家必須理解，由於黃金需
求當中，有五成為首飾需求，倘環球經濟轉差，尤其當中國經濟一旦轉差，很難想像中國消費者
有能力繼續大量購買飾金，始終飾金不是便宜的商品。所以，中美貿易摩擦加深這可會不利於金
價走勢！《恆生銀行首席市場策略員 溫灼培》
（筆者電郵：ｅｎｒｏｌｌ＠ｈａｎｇｓｅｎｇ﹒ｃｏｍ）
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