你遜喂：聯儲局成員仍未討論減息
【專訊】對於好友，美國聯儲局和總統特朗普認沽期權是一個牛市的保障。特朗普直接將股市視為民望指標，三番四次當股市下跌後立即出口術發放好消息或者作出動作。聯儲局在去年第四季股市大跌之後改弦易轍停止加息，更加使市場相信聯儲局不會坐視股市下跌不理。
不過亦有市
場人士持有不同意見，國民西敏銀行環球策略師James McCormick認為市場相信的特朗普和聯儲局主席鮑威爾認沽期權是錯誤的觀念。因為兩者的前提是股市大跌，好友犯了一個循環概念的錯誤，股市需要大跌才會觸發認沽期權，而不是有了認沽期權而不會大跌。此外，2020年離開現在還有一段時間，因此不應該相信特朗普會因大選而作出救市行動。
不應信特朗普為大選而救市
不過，我覺得McCormick的觀點亦有問題。特朗普行事向來飄忽，他的想法究竟如何有點難定；而聯儲局是個集體決議機構，較易有跡可尋。最近一次聯儲局會議記錄透露了不少重要信息：
（1）聯儲局維持等待策略。聯儲局成員相信現時政策將會維持一段時間，這次都還加上了「即使經濟及財務狀況繼續改善」的句子；「有耐性」出現了9次，比上次會議多出2次；而且「即使環球經濟及財務狀況繼續改善」這句使到加息的機會微乎其微。2019年股市反彈，但不足以成為支持加息的原因。
（2）會議記錄指大多數成員認為最近的通脹下滑是臨時性。這澄清了5月1日鮑威爾在記者招待會說通脹下降是臨時性因素使然的說法不是個人意見而是反映聯儲局主流看法。這點有很大的政策意義，因為這個說法使減息的機會下降，同時整個會議記錄有提維持利率政策不變或者加息，但是卻沒有提及減息的可能。
失業率低企 但通脹未能上升
（3）聯儲局未從勞工市場看到通脹壓力。根據聯儲局成員的商業接觸，雖然失業率低企，但很少報告有關薪金上升。幾個成員更留意到他們的接觸表示雖然勞工市場緊張，但仍然可以找到工人或者找到科技方法來解決勞工短缺問題。這說法非常重要，因為這表示勞工壓力將會透過生產效率增加來解決而不是通貨膨脹。而且雖然聯儲局成員不時提到充分就業已經達標，但現在出現一種意見──失業率雖然已經下跌至49年低位、但通脹未能上升，可能是產能使用量尚有空間。這一點如果成立，也會減低加息壓力。
（4）相對於聯儲局董事局，聯儲局研究人員對通脹能否回升至2%沒有那麼樂觀。聯儲局研究人員調低通脹預測，個人消費支出價格指數仍然低於2%。
（5）聯儲局亦討論到投資組合的年期問題，有兩個方案被提出：一個是根據現時美國國債年期分佈，第二個是只持有3年以內的債券。方案取決未有決議，有關決定對利率曲線會有影響。
儲局成員 各有不同傾向
最近聯儲局成員發言亦有不同側重：
費城聯儲局成員帕克表示，資產泡沫風險值得關注，所以他並不接受改變現行政策；如果通脹預期不穩固，會下跌至危險水平，如果通脹下跌低於2% ，通脹預期也會向下；現在並未達到中性利率，但很接近，所以不需要焦急，今年最多只加息一次。
聖路易斯聯儲局成員Bullard表示，12月聯儲局加息可能有點過了，現在利率水平正好，不過有一點緊。他指如果今年美國經濟優於預期，但聯儲局減息0.25厘 ，那聯儲局將會向市場發出希望通脹率能夠達到2%目標的信號，以及聯儲局會容忍通脹上升超過2%；現在言之過早，不過這是可以實行的。
有關中美貿易衝突，他說關稅需要持續超過6個月才會影響聯儲局政策。
最近經濟數據大多數偏弱
總體而言，聯儲局傾向穩定，不會因為股市輕微下跌而作出什麼行動，但是最近的美國經濟數字大多數是偏弱：4月份美國芝加哥聯儲全國活動指數為-0.45，預期為-0.2，指數在過去30年有三四次預示經濟衰退，也預測製造業生產改變之前的狀況。5月份堪薩斯州聯儲局指數由5下跌至4，價格支付由15下跌至13 ，新訂單由10下跌至4，新出口訂單由8下跌至6。美國4月份舊屋銷售下跌0.4%至519萬間，低於預期535萬間；新屋銷售67.3萬間 ，預期為67.5萬間。IHS Markit製造業採購經理指數下跌2點至50.6，是2009年以來最低數字；Markit服務業指數也下跌至3年低位。美國4月份耐用品訂單下跌2.1%，預期下跌2%。頭條數字與預期相差不大，但是撇除飛機訂單下跌0.9%，差於預期下跌0.3%，而且3月份數字調低。
認沽期權行使價是另一個問題
疲弱的經濟數字和通脹壓力的缺乏使到聯儲局有空間按兵不動甚至減息，從這個角度來說，聯儲局仍然可以視為股市的一個支持。不過認沽期權的行使價卻是另一個問題。最新發展是特朗普突然向墨西哥徵收關稅。一個有趣的分析是特朗普之所以對墨西哥和中國製造麻煩，是希望迫使聯儲局在明年大選之前減息以製造良好氣氛。
shunwailee@hotmail.com
[你遜喂 牛熊共舞]
即日官掂 - 你遜喂 舊文