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2019年7月25日 星期四

談財經 - 胡孟青 2019年7月25日

談財經 - 胡孟青 2019年7月25日


內地資金緊張孰真孰假?


內地資金緊張孰真孰假?


內地拆息持續向下,料是人行出手的結果。(資料圖片)

內地市場利率持續向下,早前最反映流動性情況的上海同業隔夜利率,更加跌穿0.9厘水平,觸及2009年4月以來最低水平。誠然,隔夜市場利率一向波動,但連帶3個月期的同業資金成本,亦都一度跌

至大約9年以來低位。

同業間利率持續向下,當然反映流動性太多,外界相信這跟早前接管包商銀行後,一度引發交易對手風險,中國人民銀行大手注入流動性後的結果。的確,市場利率顯著向下,或多或少反映流動性緊張及所構成的潛在風險有所減少,甚至乎可以理解為交易對手風險正式下降。

可是,同一時間內地銀行間的信貸息差的差距卻仍然處於相當高水平,具備高評級及低評級銀行之間的市場信貸息差持續擴闊,都反映市場對體系內的中型銀行信心,仍然未有明顯復元。而令情況更加之複雜在於,接連有基金出現所謂爆雷,背後更可能涉及信貸產品包裝成為穩定收益工具,隨著近期監管當局據報跟進,加上接連有公司出了財政問題,造成市場有資金,但卻有資金鏈緊張的怪現象。

內地市場利率過低,就連早前財政部發行的3個月期貼現國債,中標利率亦跌至4個月低位,而投標倍數超過3倍。上述情況,似乎反映流動性太多之餘,持份者仍然主力將資金投放至低風險資產。

內地目前的資金市場表現某程度上為人行帶來頗尷尬處境;一方面,資金多而沒有實際需求,及未能獲得正確投放的話,效果會更糟。另外,更重要無疑在於,外界對下調準備金率的預期持續,惟市場利率之低,本質上降準效用已變得愈來愈低。如無意外,除非內地市場再出現明顯資金緊張局面,否則的話,人行多數會傾向暫停或減少以逆回購為首的市場操作,以理順資金供應,盡快將利率推高至均衡水平。因為,只有這樣才令往後隨時派上場的政策工具,會發揮較大效用,亦可以說,當局為降準而預先安排資金回籠。

從領導人的多次表述觀察,內地目前最關心仍然是中小微企信貸及融資成本。肯定,定向降準會再做,惟相關企業的信貸融資成本又如何處理?目前,一年期的基準貸款利率為4.35厘,計算銀行上浮幅度的話,其實意味銀行間同年期利率跌至3厘左右,是沒法令中小微企受惠。此以引申的話,既然流動性愈多,銀行間利率愈低,但個人及中小微企貸款利率成本都沒有明顯下降,當局倒不如重啟下降官方利基準利率吧。

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