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2019年8月22日 星期四
還看金蕉 - 張笑衝 2019年8月22日
還看金蕉 - 張笑衝 2019年8月22日
張笑衝:海底撈料有一年「安全期」
【專訊】恒指昨升38點,收報26,270點,成交金額750億元。美股回調,港股先跌後升,但仍以窄幅上落為主,市場還是集中炒業績和政策。勝預期和遜預期的業績,股價表現有天壤之別,例如估值超高的海底撈(6862)和頤海(1579)在公布利好業績後成功破頂。
中美貿易戰、全球經濟衰退、香港政局不穩3個因素,既沒有好轉也沒有惡化,德國準備推出刺激經濟措施,意大利政黨商討成立新政府,市場反應正面,市況暫時仍是待變格局。市場部署仍是偏審慎,很多股份在20天線受阻,但強勢行業升勢依然很強,醫藥、手機設備、啤酒、體育用品、內需、物管股等板塊,全都有理想升幅。但要留意,當大市升不起而強勢板塊大幅跑贏,隨時會有過度擁擠的問題。能夠快速抽升10%至20%,即使有基本因素支持,也肯定有大量投機性買盤,帳面利潤豐厚,回落時沽貨也不會手軟,炒作要有劇烈波動的心理準備。
海底撈上市至今,無論股價還是業績都非常理想。今年上半年收入增長60%至117億元(人民幣‧下同),純利升41%至9.1億元。餐飲業要提高收入和盈利,只要肯開店便可以,因此重點是經營指標,而海底撈確實依然相當出色。例如餐廳總數由341間激增至593間,但平均翻枱率僅由每天4.9次略為減至4.8次,而顧客人均消費升4%,同店銷售升4.7%,整體數字反映集團仍維持相當好的經營效率。
預測市盈率達62倍 反映未來數年高增長
海底撈的問題主要是天花板何時出現。集團營運能力很強,也成功捕捉近年消費升級浪潮。根據中國飯店協會聯合新華網共同發布了《2019中國餐飲業年度報告》,2018年火鍋市場總收入達8757億元,較2014年漲幅超過52%,預計2019年火鍋營收達到9600億元。行業年複合增速為低雙位數字,但海底撈增速顯然更快,可說是行業的大贏家,而當前高達62倍預測市盈率,反映市場預期未來2至3年仍有超高速增長。但集團分店已超過500間,就算以1000間為目標並且成功保持營運效率,屆時市盈率還是達到30倍至40倍,而這個時候,增長很可能已降了一個台階。
此外,翻枱率數字也不是全無隱憂。一線及二線城市略為下降,分別由每天4.9次及5.1次,減至4.8次和5次,三線及以下城市則由4.6次升至4.7次,抵消了有關影響。要留意的是,新開餐廳的翻枱率回落較為明顯,由4.2次下降至3.9次。若新店開始出現效率下降,市場一旦質疑增長前景,超高估值隨時可出現重大變數。
市場擔心增長受限拋售 低吸博反彈時機
另一個現實是,火鍋以至餐飲市場從來都不乏競爭對手,例如冒起得很快的巴奴毛肚火鍋,就不斷追著海底撈分店來開舖,結果兩者在很多市場的佔有率都激增,犧牲的是當地原來的弱小品牌。筆者覺得海底撈至少未來一年仍是安全期,不會出現大轉勢,每次市場擔心增長而拋售,都是低吸博反彈的時機。只是受到估值的限制,要由現水平再大幅上升,可能性則有限。
[張笑衝 還看金蕉]
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