你遜喂：聯儲局減回購不會令股市見頂
你遜喂：聯儲局減回購不會令股市見頂
【專訊】中國更改數字使到新肺炎的確診數字大幅上升。另又有聯儲局縮減回購金額。但是美國股市穩定，外匯市場並無明顯避險走勢，日圓瑞郎並無上升。
市場之所以穩定主要原因是：1)中國，2)業績和3) 信貸市場穩定。中國
方面，中國政府表示會支持企業重新開始生產及會增加對受影響企業的支持。有消息指國家主席習近平警告高層高級官員對傳染病管控不能太過分，以致影響國家經濟，要求減少更多控制措施。高盛、瑞士聯合、法國巴黎等投資銀行都估計中國會加大寬鬆，包括削減利率及向受影響界別提供稅務寬免。Canaccord策略師Dwyer指，傳染病衝擊重大，但這表示環球金融寬鬆及中國財政回應也會很重大，因此穩定資產價格。
事實上，環球股市近日反彈一定要歸功中國。市場相信，中國政府會推出大量刺激措施以支持經濟和市場。除了在2月10日人民銀行透過7天回購和14天回購向市場分別注入7000億元2000億人民幣，中國人民銀行啟動再借貸機制，發行3000億人民幣貸款給予政策及商業銀行。即是在一天之內人民銀行向市場注入資金達到1.2萬億人民幣。這是水淹淡軍。中國還提早批准地區政府債務額度8480億人民幣。聯儲局資產負債表在7個月之內增加了4000億美元，中國人行在一個月內注入了3800億美元。
業績理想信貸市場穩定 企業債極興旺
業績方面，美國公司業績普遍理想，更重要的是信貸市場穩定，信貸差價穩定。美國投資級企業債券極為興旺，好像2月11日新債發行平均超額認購3.9倍，新債折讓平均0點子；10至11倍超額認購的債券有的是。 德銀12.5億美元低級債券入標達到140億美元。
市場近日一個熱門話題是聯儲局透過回購增加儲備，使到資產負債表急速回升，部份市場人士認為這是另一次量化寬鬆。而最近聯儲局準備縮減回購金額，使到淡友認為這是股市見頂的信號。這個說法其實是理論不通事實有違。
根據前紐約聯儲銀行行長Bill Dudley的解釋：
1) 聯儲局資產負債表和股市走勢在一些時候看起來好像很一致，但這是相關關係而不是因果關係。
2) 聯儲局回購行動並無導致股市上升，因為買入票據對影響短期利率或者增加流通性都有限。事情要追溯至2019年9月時候，回購利率因為是儲備不足以上升，聯儲局決定每月買入600億美元票據。當時，有效聯儲局基金利率和儲備利率相差3點子，現在差價接近零。當銀行儲備增加，銀行不需要搶錢，自然造成聯儲局基金利率向下的壓力。
另一方面 ，聯儲局買入票據的行動對票據利率的影響並不大，低於對儲備利率和聯儲局基金利率的影響。當然，評估聯儲局回購行動對票據息率的影響有困難，因為票據息率多少也受到聯儲局減息預期的影響。不過，整體上很難明顯見到聯儲局買入票據行動影響票據利率。在11月初的時候，聯儲局最後一次減息，四個星期票據和聯儲局基金利率差價3點子，現在差價接近零。誰真的相信3點子的票據息率分別會導致股市大升？
如果聯儲局回購行動沒有影響利率 (那也沒有影響股市) ，那麼是否銀行儲備增加導致流動性增加，進而刺激股市呢? 這是一個很多人誤會的問題。聯儲局增儲備，但這些儲備或流通性並沒有離開銀行體系，只是由一間銀行轉入另一家銀行，即是一間有剩餘儲備銀行，將多餘的儲備借給另一家銀行。 除非銀行客戶希望增加貨幣，那樣才會改變流通性；但如果真是這樣，銀行剩餘儲備只會減少，即是流通性減少。聯儲局買入票據代替了銀行儲備，那只是聯儲局資產負債表換了名義，由原先銀行儲備(等於一日票據)轉為高一點風險的資產(國庫票據) ，這些資金並沒有用來買股票。
相反，聯儲局在2009年至2013年時候的量化寬鬆是直接從市場抽走或買入長期定息資產，推低長期債券息率，使股票更為吸引。聯儲局增加回購對股市肯定有幫助，但這是透過穩定信貸市場而產生的效應，而不是向市場注入買股票的資金。
此外，聯儲局資產負債表和股市的關係仔細一看就會知道並不是完全同步的。當2018年聯儲局開始縮減資產負債表之後，股市其實照樣上升 (看附圖長方格部分)，所以說聯儲局減少回購是股市見頂的信號並沒有什麼根據。美銀亦有分析聯儲局資產負債表和股市的相關系數根本就有負數的情況。
shunwailee@hotmail.com
[你遜喂 牛熊共舞]
你遜喂：聯儲局減回購不會令股市見頂
【專訊】中國更改數字使到新肺炎的確診數字大幅上升。另又有聯儲局縮減回購金額。但是美國股市穩定，外匯市場並無明顯避險走勢，日圓瑞郎並無上升。
市場之所以穩定主要原因是：1)中國，2)業績和3) 信貸市場穩定。中國方面，中國政府表示會支持企業重新開始生產及會增加對受影響企業的支持。有消息指國家主席習近平警告高層高級官員對傳染病管控不能太過分，以致影響國家經濟，要求減少更多控制措施。高盛、瑞士聯合、法國巴黎等投資銀行都估計中國會加大寬鬆，包括削減利率及向受影響界別提供稅務寬免。Canaccord策略師Dwyer指，傳染病衝擊重大，但這表示環球金融寬鬆及中國財政回應也會很重大，因此穩定資產價格。
事實上，環球股市近日反彈一定要歸功中國。市場相信，中國政府會推出大量刺激措施以支持經濟和市場。除了在2月10日人民銀行透過7天回購和14天回購向市場分別注入7000億元2000億人民幣，中國人民銀行啟動再借貸機制，發行3000億人民幣貸款給予政策及商業銀行。即是在一天之內人民銀行向市場注入資金達到1.2萬億人民幣。這是水淹淡軍。中國還提早批准地區政府債務額度8480億人民幣。聯儲局資產負債表在7個月之內增加了4000億美元，中國人行在一個月內注入了3800億美元。
業績理想信貸市場穩定 企業債極興旺
業績方面，美國公司業績普遍理想，更重要的是信貸市場穩定，信貸差價穩定。美國投資級企業債券極為興旺，好像2月11日新債發行平均超額認購3.9倍，新債折讓平均0點子；10至11倍超額認購的債券有的是。 德銀12.5億美元低級債券入標達到140億美元。
市場近日一個熱門話題是聯儲局透過回購增加儲備，使到資產負債表急速回升，部份市場人士認為這是另一次量化寬鬆。而最近聯儲局準備縮減回購金額，使到淡友認為這是股市見頂的信號。這個說法其實是理論不通事實有違。
根據前紐約聯儲銀行行長Bill Dudley的解釋：
1) 聯儲局資產負債表和股市走勢在一些時候看起來好像很一致，但這是相關關係而不是因果關係。
2) 聯儲局回購行動並無導致股市上升，因為買入票據對影響短期利率或者增加流通性都有限。事情要追溯至2019年9月時候，回購利率因為是儲備不足以上升，聯儲局決定每月買入600億美元票據。當時，有效聯儲局基金利率和儲備利率相差3點子，現在差價接近零。當銀行儲備增加，銀行不需要搶錢，自然造成聯儲局基金利率向下的壓力。
另一方面 ，聯儲局買入票據的行動對票據利率的影響並不大，低於對儲備利率和聯儲局基金利率的影響。當然，評估聯儲局回購行動對票據息率的影響有困難，因為票據息率多少也受到聯儲局減息預期的影響。不過，整體上很難明顯見到聯儲局買入票據行動影響票據利率。在11月初的時候，聯儲局最後一次減息，四個星期票據和聯儲局基金利率差價3點子，現在差價接近零。誰真的相信3點子的票據息率分別會導致股市大升？
如果聯儲局回購行動沒有影響利率 (那也沒有影響股市) ，那麼是否銀行儲備增加導致流動性增加，進而刺激股市呢? 這是一個很多人誤會的問題。聯儲局增儲備，但這些儲備或流通性並沒有離開銀行體系，只是由一間銀行轉入另一家銀行，即是一間有剩餘儲備銀行，將多餘的儲備借給另一家銀行。 除非銀行客戶希望增加貨幣，那樣才會改變流通性；但如果真是這樣，銀行剩餘儲備只會減少，即是流通性減少。聯儲局買入票據代替了銀行儲備，那只是聯儲局資產負債表換了名義，由原先銀行儲備(等於一日票據)轉為高一點風險的資產(國庫票據) ，這些資金並沒有用來買股票。
相反，聯儲局在2009年至2013年時候的量化寬鬆是直接從市場抽走或買入長期定息資產，推低長期債券息率，使股票更為吸引。聯儲局增加回購對股市肯定有幫助，但這是透過穩定信貸市場而產生的效應，而不是向市場注入買股票的資金。
此外，聯儲局資產負債表和股市的關係仔細一看就會知道並不是完全同步的。當2018年聯儲局開始縮減資產負債表之後，股市其實照樣上升 (看附圖長方格部分)，所以說聯儲局減少回購是股市見頂的信號並沒有什麼根據。美銀亦有分析聯儲局資產負債表和股市的相關系數根本就有負數的情況。
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