《融天納地－溫天納》按宏觀局勢嚴格篩選第二季度投資標的
《融天納地－溫天納》按宏觀局勢嚴格篩選第二季度投資標的
《融天納地》此時此刻，疫情在環球超預期擴散，影響內地復工進度，而第二季度內地經濟
還需面對外需萎縮的衝擊，故此第二季度內地ＧＤＰ增長速度若能達至正數，已經相當理想。若
環球
疫情能漸漸緩和，下半年經濟增長才能進一步恢復。
就經營環境而言，儘管３月份內地製造業ＰＭＩ指數回升至５２％，重回擴張區間，但考慮
到２月份經濟基本停滯的現實，３月份環比改善的力度並不強勁，分項指標中生產改善最為明顯
，在新訂單回升的同時，新出口訂單卻仍繼續維持萎縮，內地疫情緩和後內需日漸回復，而低於
榮枯分界線的庫存數據則顯示內地企業家對經濟前景的擔憂。在政策方面，人行一方面再度下調
逆回購利率推動無風險利率下跌，另一方面則繼續強調結構調控，第一季度人行貨幣委員會例會
指出要「下大力氣疏通貨幣政策傳導」以「引導金融機構加大對實體經濟特別是小微、民營企業
的支持力度」。
在財政政策落實領域，此前政治局會議指出「積極的財政政策要更加積極有為」，並通過
「適當提高財政赤字率，發行特別國債，增加地方政府專項債券規模」三種途徑，將陸續加以落
實。
估計內地３月份需求端仍偏弱，建築業施工方面到３月２２日當周，建築項目復工率在
８２％左右。社會零售數據中，汽車、餐飲、百貨商場的銷售數據依然偏弱。受海外疫情影響下
，３月份出口同樣受到一定程度的影響。
觀察內地用電量的數據監測數據，在３月１７日，３月份全社會用電量就已經同比正增長，
到３月３１日，全國有２０個省份當日用電量實現正增長。用電量的數據顯示工業恢復情況可能
比預期略好。在３月１７日時，有色金屬行業用電量已達到去年同期正常水準，醫藥、化工、電
子行業恢復到正常的九成以上。這些恢復速度相對偏快的行業應可拉動３月份工業生產整體狀況
略為跑贏預期。
細看內地３月份經濟狀態，雖逐步恢復，但與正常狀態相比，目前仍有距離。此外，在海外
的疫情衝擊下，後續經濟增長仍面對較大的隱憂。就３月份而言，預計經濟數據基本上均呈現橫
向好轉，不過，在第一季度經濟在工業生產、建築業施工、餐飲、旅遊、地產銷售同比均呈現負
增長的情況下，經濟壓力仍明顯存在。當我們同時考慮其他行業，如農林牧漁、金融、資訊傳輸
業、教育、醫療等，這些行業仍有一定的正增長，在審慎的背後，仍存希望。展望第二季度，一
些受外需衝擊較小、受政策支撐、以及受內地疫情衝擊幅度較低的領域，有望取得較大力度的復
甦，如基建的投資、地產的銷售與投資、必選消費等。
《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》
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