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2020年6月15日 星期一

世味.頭知 - 霖少揚 2020年6月15日

世味.頭知 - 霖少揚 2020年6月15日


霖少揚:資產價格扭曲的年代
霖少揚:資產價格扭曲的年代
【專訊】最近在思海裏,不斷湧現「我們正處於一個價值扭曲的年代」這個想法。從廣義上講,這當然不止經濟及市場扭曲,還包括全球社會、政治與文化價值觀,都集體陷入了一個混沌扭曲的時期。由於篇幅所限,今天本欄只能略談資產價格扭曲,其餘

的,希望未來有緣再談。

所謂的價值扭曲,是社會上原有的價值觀,被新形成的外在勢力所挑戰,並已儲備足以取而代之的力量。對仍然維持舊有信念的個人,期間將產生極之沉重的信念危機。

原有價值觀 被新外在勢力挑戰
在投資的世界,如果不想跌入這種價值觀危機,個人自救的方法,是擁抱新價值,順勢而為。投資的唯一目標,是為自己及客戶(對基金經理而言)創造財富。近年新興的ESG(環境、社會和企業管治)投資法,對我來說,只不過是一種gimmick。如果開賭場、賣煙草大麻能為股東不斷創造財富,作為專業投資者,理論上不應有任何思想包袱。

不過,如果你確信愈來愈多足以支配市場估值的投資者,都已經或將會採取ESG投資法,即使你不認同,你在投資的時候,仍然必須接受大多數人的信念。資本市場的民主,就是尊重市場投票的結果。相對於市場,任何一個個人,都不過是一粒微塵。

投資信念相近項目 較容易堅持下去
投資勝負,往往只在一念之間。對於自己信念不是太過堅定的項目,投資者最好還是不要嘗試去碰,就連淺嘗即止,亦不過是浪費時間。我自己多年來投資賭場、煙草公司之類的「邪惡」股票,手風都好差。我估計,那是因為自己幾乎從來不賭,亦不吸煙之故。至於酒,個人獨飲的時候極少,但良朋共聚飲番兩杯的時間仍不少。個人對酒的認識,雖然仍然非常皮毛,但至少相對賭博及吸煙,已經好很多倍。由於信念不足,自己的投資組合,已有很多年沒碰過煙草股,今年初幸好在疫情未擴散之前,亦已沽清手頭的濠賭股。

因此,即使投資應以獲利為大前提,投資於自己信念較為相近的項目,較容易堅持下去。就如2018年由頭到尾持有滿手醫護股那一役,如非當時自己對行業信念夠強,根本不可能捱過下半年那段挑戰浮虧底線的煎熬。當時的信念,其實相當simple & naive,就是堅守行業受惠人口老化、收入增長及進口替代三大利好,不會因為政治打壓而有根本的改變。讀者可能會覺得好混淆:一時又話要跟隨市場的力量,一時又話要堅守信念。這其實沒有衝突,當年堅守信念,是因為確信帶量採購只能壓抑市場發展於一時。

傳統價值股 跌幅多慘烈
另一個令很多老一派價值投資者信念崩潰的扭曲現象,是很多傳統的價值股,最近幾年都一隻二隻地倒下,而且跌幅極為慘烈。像匯控(0005)之類的過氣藍籌,我已經有超過10年沒有碰過,但也為很多受傷的股東而痛心。在下跌的途中,每一刻都會覺得沽得太便宜,正因為這重心理障礙,令股東跌入無底深淵。匯豐的問題,不止是價值扭曲那麼簡單,而是自身的經營模式,亦受到嚴重的挑戰。

在投資的世界,那裏跌低,不一定要從那裏爬返起身。時不與我,換馬永遠都不太遲。

以立投資董事總經理 Vincent@vlasset.com
[霖少揚 細味投資]
霖少揚:資產價格扭曲的年代
【專訊】最近在思海裏,不斷湧現「我們正處於一個價值扭曲的年代」這個想法。從廣義上講,這當然不止經濟及市場扭曲,還包括全球社會、政治與文化價值觀,都集體陷入了一個混沌扭曲的時期。由於篇幅所限,今天本欄只能略談資產價格扭曲,其餘的,希望未來有緣再談。

所謂的價值扭曲,是社會上原有的價值觀,被新形成的外在勢力所挑戰,並已儲備足以取而代之的力量。對仍然維持舊有信念的個人,期間將產生極之沉重的信念危機。

原有價值觀 被新外在勢力挑戰
在投資的世界,如果不想跌入這種價值觀危機,個人自救的方法,是擁抱新價值,順勢而為。投資的唯一目標,是為自己及客戶(對基金經理而言)創造財富。近年新興的ESG(環境、社會和企業管治)投資法,對我來說,只不過是一種gimmick。如果開賭場、賣煙草大麻能為股東不斷創造財富,作為專業投資者,理論上不應有任何思想包袱。

不過,如果你確信愈來愈多足以支配市場估值的投資者,都已經或將會採取ESG投資法,即使你不認同,你在投資的時候,仍然必須接受大多數人的信念。資本市場的民主,就是尊重市場投票的結果。相對於市場,任何一個個人,都不過是一粒微塵。

投資信念相近項目 較容易堅持下去
投資勝負,往往只在一念之間。對於自己信念不是太過堅定的項目,投資者最好還是不要嘗試去碰,就連淺嘗即止,亦不過是浪費時間。我自己多年來投資賭場、煙草公司之類的「邪惡」股票,手風都好差。我估計,那是因為自己幾乎從來不賭,亦不吸煙之故。至於酒,個人獨飲的時候極少,但良朋共聚飲番兩杯的時間仍不少。個人對酒的認識,雖然仍然非常皮毛,但至少相對賭博及吸煙,已經好很多倍。由於信念不足,自己的投資組合,已有很多年沒碰過煙草股,今年初幸好在疫情未擴散之前,亦已沽清手頭的濠賭股。

因此,即使投資應以獲利為大前提,投資於自己信念較為相近的項目,較容易堅持下去。就如2018年由頭到尾持有滿手醫護股那一役,如非當時自己對行業信念夠強,根本不可能捱過下半年那段挑戰浮虧底線的煎熬。當時的信念,其實相當simple & naive,就是堅守行業受惠人口老化、收入增長及進口替代三大利好,不會因為政治打壓而有根本的改變。讀者可能會覺得好混淆:一時又話要跟隨市場的力量,一時又話要堅守信念。這其實沒有衝突,當年堅守信念,是因為確信帶量採購只能壓抑市場發展於一時。

傳統價值股 跌幅多慘烈
另一個令很多老一派價值投資者信念崩潰的扭曲現象,是很多傳統的價值股,最近幾年都一隻二隻地倒下,而且跌幅極為慘烈。像匯控(0005)之類的過氣藍籌,我已經有超過10年沒有碰過,但也為很多受傷的股東而痛心。在下跌的途中,每一刻都會覺得沽得太便宜,正因為這重心理障礙,令股東跌入無底深淵。匯豐的問題,不止是價值扭曲那麼簡單,而是自身的經營模式,亦受到嚴重的挑戰。

在投資的世界,那裏跌低,不一定要從那裏爬返起身。時不與我,換馬永遠都不太遲。

以立投資董事總經理 Vincent@vlasset.com
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