金融High Tea——避開銀行及高借貸股
港股上周五有驚無險，因為上周四美股杜指急瀉1800點，令人害怕港股亦會崩盤。港股上周五早段曾跌585點，低見23895點，其後內地A股跌幅收窄，恒指收市只跌178點，收報24301點，後來美股杜指上周五亦反彈477點。
近排港
股有點與美股脫鈎的狀況，美股大升或大跌，港股都跟不足。要小心本星期開始踏入6月下旬，《港區國安法》會出爐，美國要制裁香港的陰影，會為港股帶來壓力，將令港股可能有較深調整。可以等港股插低時候低吸納。
講到美國制裁，美國財長努欽聲稱，總統特朗普要求他領導的資本市場工作小組，回應香港實施《港區國安法》的方法。努欽提到兩個方向，一個是展開終止香港的特殊關稅地位程序，其中考慮限制美國資金經由香港流動；另一個是保護美國投資者，不會因為中國不遵守美國會計準則而受到影響。
重手制裁 美國亦傷
對此財爺陳茂波表示，美方當然有權不讓香港採用美元結算，但香港作為全球第三大美元外匯交易中心，金融市場互相連繫，美國金融投資機構在香港有龐大利益，香港打個噴嚏，對美國也會有影響，如果美國動輒做這些事情，會動搖人們的信心。
努欽講到要限制美國資金在香港流動，好像很可怕，但市場卻好像毫無反應，似乎大家都斷定特朗普，不敢作出這些核彈級的回應。另一方面，美國有150個共和黨議員提交報告，要制裁包括中央港澳工作協調小組組長韓正、港澳辦主任夏寶龍和中聯辦主任駱惠寧等處理香港事務的官員。制裁相關官員即使實行，也沒有甚麼真正阻嚇作用，當然如果高官們，在美國有資產或者有子女在美國讀書，可能會比較「頭痕」。
如果美國真的出重手制止資金流入香港，可以採取制裁中間機構的做法，例如制裁和香港交易的銀行，理論上會造成較大影響。當年美國宣佈制裁俄鋁（486），俄鋁在香港上市，當美國宣佈制裁俄鋁時，本地證券行和中資銀行照做俄鋁股票買賣，但美資銀行和一些國際銀行，馬上停止幫客戶買賣俄鋁股票，就算客戶在銀行有俄鋁股票，也不肯代客沽出，因為美國銀行或在美國有龐大生意的金融機構，都害怕美國制裁。
如果美國不想資金流入香港，透過控制金融機構是可以達成這個目標。但正如財爺所講，美國一旦採取這樣嚴厲的措施，在香港營商的美資銀行及金融機構會首當其衝，因為馬上不可以調錢到香港做生意，最後只能放棄香港這個市場，她們受到的損害會相當大。所以我很懷疑，努欽號稱制止資金流入香港的舉措，究竟會有多認真？
另外，也有人提到美國可以制止香港做美元結算，以衝擊聯繫匯率。大鱷巴斯聲言會用200倍槓桿賭港元脫鈎，又話港元與美元脫鈎會大跌40%。但事實上，香港以至中國已累積合共1萬億美元以上的外匯儲備，對沖基金這樣高借貸，還盲目衝擊香港，無疑是以卵擊石。美國透過SWIFT（環球同業銀行金融電訊協會）這個結算系統去制裁香港，的確可以做得到。
SWIFT是國際銀行同業間的合作組織，成立於1973年，全球大多數國家大多數銀行已使用SWIFT系統。SWIFT的使用，使銀行結算提供安全、可靠、快捷、標準化、自動化的通訊服務，從而大大提高銀行之間的結算速度。我們做國際匯款時使用的SWIFT code，當資金在國際流動時，便需要透過SWIFT系統對付。美國早前制裁伊朗，就是禁止伊朗使用SWIFT系統，其後歐洲急急成立自己的結算系統INSTEX，以歐羅為基礎去維持與伊朗的國際金融交易。
港美息差 吸引外資
和制裁伊朗同樣道理，如果美國透過逼令SWIFT系統制裁香港，由於主要銀行自己不想被美國制裁，就要服從於美國制裁香港指令，香港便不能再使用這個系統，做國際美元交易結算，要轉去例如INSTEX的其他系統，又或者透過有從事國際業務的中資銀行做交易。特朗普這種「順我者昌，逆我者亡」的行事方式，相信會同時制裁所有幫香港處理資金的中資銀行。但如果去到這種地步，等於全面制裁中國，中國必然會提出反制裁，美國同樣會很傷。所以，我對美國會否出到這種核彈級數的制裁方式，抱有相當懷疑態度。
近期不斷有資金流入香港，港匯持續走強，於7.75港元強方兌換保證水平徘徊，金管局上周六再承接1.85億美元沽盤，釋放14.34億港元，上周一起金管局已七度入市，共沽出超過190億港元。資金持續流入，主要是港美有0.5厘息差，要資金停止流入，港美兩地息差起碼要低於0.2厘。自2008年金融海嘯以來，共有等值逾1.2萬億港元流入香港。我們見到銀行體系共有1200多億元結餘，另外的1萬億元就被香港金管局發行的外匯基金票據吸收，至今仍維持差不多水平。
如果有人狙擊聯繫匯率，令聯匯跌至弱方保證的7.85水平，金管局要買入港元，沽出美元支撐，首先會吸盡銀行體系結餘，之後金管局還有之前發外匯基金票據的1萬億港元子彈。由此可見，支撐港元的「咕臣」，除了銀行結餘的一千多億元外，還有一萬億元作後盾，當這一萬多億元流走，香港才需要動用外匯家當反攻。
簡單來說，香港口袋其實相當深，狙擊港元不是講得那麼容易。好像巴斯去年五月已開始唱淡港元要脫鈎，不過過去一年毫無成果，借美國又話制裁香港，就再唱淡多一次，反正唱淡又無乜成本。
從正路估計，我覺得美國要制裁香港，有七成機會是虛張聲勢，因為美國真的制裁香港，美國與香港同樣受損。另外三成機會是擦槍走火，例如如果特朗普兵行險著，借搞香港博支撐選情，就算同時會損害美國長期經濟利益，特朗普也可能會做。所以，香港不能夠不提防萬一出現這種情況，並要知道如何應對。
經濟脆弱 銀行受壓
另一個困擾全世界的是新冠疫情反彈，這對環球經濟復甦造成很大不確定性。最近聯儲局向美國國會提交半年一次的貨幣政策報告，當中有一些觀點值得注意。聯儲局認為金融部門的脆弱性，近期非常嚴重。疫情帶給家庭及企業重大壓力，並輻射到銀行，一些小企業和高槓桿企業，可能需要永久關閉或宣佈破產，對生產力造成持久影響。聯儲局表示，將會使用所有工具去支持美國經濟，以應對目前挑戰，又警告美國經濟復甦之路，可能會很漫長。
聽完聯儲局咁講，千萬不要以為儲局已經黔驢技窮，剛好相反，在無限量寬下，還有相當多手段去支撐美國經濟，例如聯儲局在三月時承諾購買公司債，以支撐債務市場和企業借貸能力，但聯儲局至今還未出手購買任何公司債，意味公司債仍有市場，未到溶解的時候，還未到聯儲局出手托市的時候。
不過聯儲局的警告，預示無論是銀行股以至於借貸高的股份，如今仍然高危。最近與一個有管理家族資金的大戶談起，他問我上周五滙控（005）跌到37.3元，現時是否買得過？我覺得滙控走勢極其肉酸，要留意滙控能否守得住35元的近期低位，如果守不住，恐怕要下試30元關口。滙控積弱是有原因的，第一是歐洲央行最近再提出警告，勸喻區內銀行下半年都不要派息和回購股票，以保留資金應付突發狀況，換言之，不要指望滙控今年會派息。究竟滙控明年會否派息？要看疫情能否穩定下來，經濟能否復甦。如果疫情反反覆覆，經濟不能夠全面復甦，歐洲銀行不能夠派息的時間，可能較大家想像中要長。
第二是低息環境，聯儲局表示到2022年前都不會加息。低息環境對主要賺息差為生的銀行極其不利。所以，預計滙控在中期都會跑輸大市，會差過盈富基金（2800）表現。未來可以令滙控轉勢的條件，是明年會否恢復派息，以及聯儲局何時開始加息。比較兩者，後者更為重要，估計要到美國踏入加息周期後，滙控股價才會展開一個見底向上的上升周期。所以在此之前，不用急於買入銀行股，不要見低便溝，小心會愈溝愈淡。當然不是說滙控不會回升，假若疫情平復，香港政局穩定下來，大市水漲船高，滙控也會表現好一些，只是要小心的是，滙控可能會有段長時間，表現跑輸大市。
陸羽仁
金融High Tea - 陸羽仁 舊文
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