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2020年8月28日 星期五

品中資 - 羅國森 2020年8月28日

品中資 - 羅國森 2020年8月28日


《品中資-羅國森》為了螞蟻,所以認購農夫(09633)!

《品中資-羅國森》為了螞蟻,所以認購農夫(09633)!

  《品中資》自從網易(09999)和京東(09618)來港第二上市之後,新股市場相

對沉寂了一陣子。到了本周,才有一隻大型新股農夫山泉(09633)登場,反應超乎預期,



不少經紀行的孖展額,第二天就已經借盡。
  在今時新經濟股光芒四射的時候,這隻打正舊經濟股旗號的公司,能夠衝出重圍,這個「農

夫」也真的有點本事。
  不過,我始終認為,這隻傳統舊經濟股的上市,只是為螞蟻集團來港上市造勢或熱身而已,

當她上市之後,資金就會抽走,轉向認購螞蟻!所以,大家如果也「瞓身」認購了「農夫」,要

靈巧一點走位了。
  而我經過思量後,也決定認購「農夫」,但我的目的,是希望「農夫」能替我再賺一些,以

便有更多彈藥認購螞蟻,只此而已!
  當然,這隻舊經濟股也是有點來頭的,若不,也不能掀起近期少見的新股認購潮。首先,農

夫山泉是內地著名包裝飲用水和飲料的龍頭企業,更被內地媒體譽為「水中茅台」。這是否過譽

我不敢肯定,但她確實有一點實力。
  農夫山泉現時有四大業務,最核心也是最出名的,就是以「農夫山泉」為品牌的包裝水產品


  2019年的收入高達143億元(人民幣.下同),貢獻集團近六成收入(以零售額計,

原來高達422億元,可見本來的成本是多便宜,也可見經過幾重銷售環節後,消費者多付了幾

倍價錢!)。以這個收入計,她是內地市場一哥,比起第二名的收入,高出1﹒65倍,市場佔

有率達兩成,可見其龍頭地位的穩固。而其餘的茶飲料、功能飲料和果汁業務,則是內地第三大

生產商。
 
*利潤率高盈利穩步增長*
 
  如果細心翻看她的經營情況,最吸睛的,是她的盈利穩步增長,毛利也十分高。2017至

2019年度,農年山泉的純利分別為33﹒86億、36﹒12億和49﹒54億元,淨利潤

率達19﹒4%、17﹒6%及20﹒6%,遠高於同行的6﹒9%、7﹒1%和9﹒6%的平

均水平;同期收益174﹒91億、204﹒75億和240﹒21億元,2018和2019

年分別增長17﹒1%及17﹒3%,遠高於同期內地軟飲料行業的5%和6﹒6%增速。

  不過,農夫山泉始終是舊經濟股,難免受今年以來的新冠肺炎疫情影響。該公司今年首6個

月的收入減少6﹒2%,只有115﹒45億元,但與首5個月的跌幅12﹒6%比較,已經明

顯改善。

  根據保薦人預計,農夫山泉今年的收入最終只會微跌3-4%,至231﹒6億元,但隨著

疫情影響逐步消退,2021年的收入將重拾增長,有機會上升18%至272﹒5億元左右。

  但這樣優質的股票,當然也不會賣得便宜了。以招股價上限21﹒5元計,上市後的市值已

達2400億港元。如果今年的盈利跟去年相若,甚至稍低,即今年的市盈率大約為43倍;明

後兩年也只會回落至30多倍左右。
  現時在港上市,業務跟農夫山泉較接近的康師傅(00322),今年的預測市盈率也不過

24倍左右。就算農夫真的是龍頭,可以享有一點溢價,也仍然有點偏貴,我還未計算她上市之

後可能仍會熱炒一輪的效應呢!
 
*勢入各類型指數*
 
  不過,貴還貴,相信她的股價會有一段時間是偏強的,因為以她的經營情況,龍頭地位和市

值,她要加入各類指數,成為成分股絕對是遲早的事,所以,現階段認購她,甚至上市後稍為追

點貨是沒有問題的。
  我還想補充一點,農夫山泉也算食正內地鼓勵「內循環」的概念,而且,這種民生用品,加

上是單價偏低的商品,平均都是一兩元人民幣一瓶,正是中央政府要鼓勵的「小吃小喝」方針。

  我估計,內地經濟結構正出現根本性變化,過去由中央主導,經濟滑波就由中央或地方政府

以「大水漫灌」的方式刺激經濟復甦,這稱為「鈔票經濟」。這種做法的最大弊端是沒有針對性

,而且,很多資源可能落不到核心經濟那裡,而是給個別「團夥」吞掉了。

  汲取過去的經驗,現在中央更希望細水長流,由「鈔票經濟」過渡至「股票經濟」,方法是

透過資本市場改革,帶動經濟復甦。企業要籌錢發展,盡量不靠銀行,而是到股票市場集資。理

論上,個別公司能夠針對性地,對準市場需求來供應產品和服務。因此,內循環的個人消費,盡

管只是微小的金額,但在經濟架構中,將佔愈來愈大的比重。

《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》
 
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