金融High Tea——滙控、人民幣、中國新經濟
上周五港股反彈189點，收報24503點，港股和美股暫時都處於調整狀態，反彈有點乏力，估計要消耗沽貨動能後，才會重拾上升動力。
周末與朋友聊天，他是滙控（005）長期擁躉，揸了很多年。最近見滙控陰跌，不知再買溝淡還是賣好
。他在多年前分別在70元和100元買入滙控，作為退休收息的長線投資，即使近年滙控業績轉差，滙控仍肯派息，雖然見到股價持續下跌，但見到每年有6、7厘息收，心情仍算踏實。但是滙控在英國政策下，今年上半年停止派息，估計下半年派息機會不大。由6、7厘息變成零息，又見滙控股價由今年初的60元上方，直插至上周五收市的32.25元，就像高台跳水，連水花都無。
滙控困局 短期難變
現時大股偏弱，包括內銀股、三桶油以至本地地產股表現都差，但沒有滙控那樣差勁，不但深度探底，還沒有息派。我見到朋友這個狀況也很無奈，只能提醒他，滙控的困境不是短期性，而是會持續一段時期。滙控目前可說是「三鬼拍門」，首先受環球疫情影響，銀行是經濟寒暑表，生意在下滑，壞帳在增加。
第二，面對網上銀行競爭，香港滙豐最近取消很多儲蓄戶口收費，隨著網銀發展和新的金融理財工具出現，滙控正面對「範式轉移」，在經營上面對很大挑戰。
第三，在中美糾紛中，滙控「左右不是人」，在美國眼中，滙控是與中國關係密切的銀行；在中國眼中，滙控是出賣華為財務總監孟晚舟的外資行。做大生意始終要政治依托，滙控目前狀況就像無涯之舟、無本之木，在滔滔江水中漂泊。
滙控目前跌至非常接近一年低位32.1元水平，真有點黃台之瓜的味道。更大問題是，滙控前景正面對重大挑戰，看不到有快速上升空間。估計在未來一段日子，滙控還會在低位徘徊為主，有反彈無升幅。
很多時候買股是買一個勢，當股份在轉勢時，大家不要讓自己受殘留記憶影響。回想1997年前，大英資公司香港電訊、滙控和國泰，因為與英國政府關係密切，或多或少都有壟斷性。回歸之後，其壟斷優勢可以說是江河日下（國泰叫做好一點）。如果我們還抱著舊觀念去看滙控，很容易會不斷犯錯。現時滙豐是一家經營相當困難，面對重大挑戰的環球銀行。大家不要像以前一樣，抱著買它最終會贏的想法。滙控已變成香港股市中眾多股份的其中一隻，而且還是走勢比較差的一隻。所以溝淡增持滙控絕對不宜，若退休組合倉位只集中買滙控，更會有相當風險。
人仔匯價 結構性升
如果講近期走勢強的，眾多投資類別中，人民幣是其中之一。人民幣匯價最近走勢強勁，兌美元匯價由年初接近7.1，升到目前6.83水平。按目前走勢有機會升穿6.8元，甚至再試2018年以來高位6.7。人民幣進入結構性轉強走勢，大背景是美元轉弱，小背景是中國抗擊新冠疫情成功，今年第二季有3.2%增長，相比美國9.5%萎縮，簡直是差天共地。中國人抱怨經濟差，其實已經活在天堂裏。內地消費踏入第三季開始暢旺，經濟好是支持貨幣走強的基本因素。
一般人會覺得人民幣升值，A股會上升，但最近一浪人民幣升值，A股沒有跟隨，外資近期成為A股賣方，與傳統觀念有點差距。主要原因是美股升上高位後急跌，外資風險偏好下降。在人民幣升值和中美息差擴闊情況下，部份避險資金進入中國不是買股票，而是買中國國債。如今中美息差接近2.5厘，中國國債由於近年大力控制借貸，風險下降，再加上人民幣趨升，吸引外資流入國債市場。長遠而言，全球貨幣寬鬆環境長期都不會改變，目前外資持有中國股票比重不高，中國股市市盈率遠低於美股，雖然短期內外資投資在中國國債，中長期仍會流入中國股市。
中國要搞新經濟模式
所以中短線而言，買以人民幣計價的中國債券回報，相信會比買滙控為高，風險卻較低。這主要是大勢使然，人民幣大勢向上，滙控大勢仍在反覆向下。
講到人民幣前景，不能避免要講中國經濟。據路透社報道，10月中共中央委員會會議的關鍵議題，應該會討論新經濟發展模式。除了會提及近期一直在講的以內循環為主、以外循環為副「雙循環」戰略外，中國還會提出研究各種改革，以建立長期增長動力。中國要藉改革提高增長，希望避免跌入「中等收入陷阱」（即人均GDP到一萬美元水平後經濟不再增長）。
其實在8月中，英國《經濟學人》雜誌已發表封面故事，說不要小看習近平的新經濟形模式。稱美國向中國發動貿易戰，背後假設是想向中國施加足夠壓力，令中國經濟崩潰。然而《經濟學人》認為這個邏輯很簡單，但卻十分錯誤。習近平推動的新經濟模式，顯示出強大動力，當中主要有三個要素。
第一，嚴格控制經濟周期和債務水平。中國應對新冠疫情的刺激措施金額約為GDP的5%，不到美國一半；第二，要有更高效率的國家行政機構，現時在中國成立一家公司只須九日，經濟可以更有效運轉；第三，模糊國有企業與私營企業之間的界限，在國企提升效益和允許私人投資，在私營企業裏設立黨組織加強戰略控制。《經濟學人》認為中國的新經濟模式，表現得相當好，估計未來中國會推動進一步改革，以對抗美國封鎖。
如前所述，滙控不是一隻很值得投資的股票，要買大股買盈富基金（2800）會更好，有2.7厘派息，也處於一條反覆向上的通道當中，上周五收報25.26元。如果你看好中國經濟，不想揀個別股票又想買大股，就可以買恒生中國企業（2828），等如買國企指數，派息2.9厘，走勢略比恒指強一些。
總括而言，買股票作中長線投資要看大趨勢。大趨勢向上，就比較容易有好的回報。反之買一些反覆向下的股票，尤其是又不派高息的話，就「喊都無謂」。
陸羽仁
金融High Tea - 陸羽仁 舊文
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