拉闊投資│三大因素困擾 高通脹難解（小勇哥）
拉闊投資│三大因素困擾 高通脹難解（小勇哥）
中國10月CPI按年升1.5%較預期1.4%為高。官方解釋是受到天氣、商品供求緊張及成本上升影響。
中國10月CPI按年升1.5%較預期1.4%為高。官方解釋是受到天氣、商品供求緊張及成本上
升影響。根據類別來看，交通工具燃料按年升31.4%，按月升4.7%，主要受能源價格上升拖累，從煤價、油價、氣價表現不難理解。
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重要的是食品通脹上升，鮮菜按年升15.9%，按月升16.6%，影響CPI上升0.34個百分點，佔總升幅接近50%。主要受降雨天氣、疫情擴散、生產運輸成本增加等因素影響；豬肉價格雖然按年跌44%，但按月跌幅大幅收窄至2%，而1至10月跌幅為29.5%，顯示出①PPI通脹已經開始傳導至CPI；②豬價及菜價正在大幅回升，如果步伐持續，相關股份是撈底的目標。
中國10月PPI與CPI同樣亦較預期高，預計升幅12.3%，結果上升13.5%，理由同樣是能源價價格惹的禍。官方解釋，PPI上升因輸入性因素加上國內能源和原材料供應偏緊。在工業生產者購進價格中，燃料動力按月升7.7%，化工原料升4.4%，但升幅較1至9月放緩。反而，建築材料及非金屬類價格按月升6.1%，1至10月升幅只是3.8%，顯示建築材料景氣度改善，相關股份值得留意。
隨著通脹由PPI逐漸傳導至CPI，2020年將出現CPI升幅持續向上而PPI升幅則持續下降，特別要留意豬肉價格，市場預期明年第二季當豬肉供求達至平衡後，價格可能出現急速上升。近期已看到有資金在A股市場偷步炒豬肉股，但真正的上升周期應在明年中才出現。由於消費指數按月升幅與CPI食品類按月升幅的相關性超過60%，細分行業的相關性更高，因此食品股尤其是有定價能力的特別值得看好。
中美齊面對通脹問題
通脹問題，中美兩大經濟體同樣要面對。美國前晚及昨晚先後公布10月PPI及CPI。PPI按年升8.6%及按月升0.6%，均與預期一樣；而10月的6%升幅亦與9月相同。與中國情況相同，10月PPI價格飆升因能源價格和運輸成本急升。能源價格升4.8%，汽油亦升6.7%。
美國10月CPI 加速上升，按年升6.2%，較預期升幅5.9%高，創30年來最大升幅，按月亦升0.9%%，同樣較預期0.6%升幅為高；核心CPI按月升0.6%，亦較預期0.4%為高。市場預計供應鏈問題持續至2022年，生產成本上升進一步推動物價走高，通脹持續高企將維持一段時間。
上星期聯儲局宣佈本月開始削減買債tapering直至明年中。主席鮑威爾強調tapering與利率政策並不相關，加息需要達到的經濟條件更為嚴苛，暗示市場估計明年加息一至兩次是錯誤的。
不過，鮑威爾終於認衰，承認供應鏈問題比預期更長久，導致通脹高企持續更長時間。他表明，聯儲局的工具無法紓解供應受限制的問題。至於供應限制持續多久以及對通脹的影響均很難預測，因為全球供應鏈問題很複雜，肯定最終回歸常態，但何時發生高度不確定，聯儲局估計可能是明年第三或四季，較早前的預測需時更長。
全球高通脹的問題持續多久由三個因素決定。第一是供應鏈堵塞、瓶頸的問題；第二是地緣政治緊張，中美重構供應鏈；第三是勞動力尤其是美國正面對大離職潮（The Great Resignation）。
供應鏈受疫情影響
供應鏈問題與新冠疫情受控相關，現時全球接種兩劑疫苗的人數達31.5億元，佔全球人口40.4%。全球最大的製造業國家──中國上星期表示全國已接種23.27億疫苗劑次，佔全國人口78%。再加上，中國採取零容忍政策，一遇確診個案便採取封鎖措施，防止疫情擴散。
然而，中國以外的製造業國家情況卻不一樣。印度疫苗接種率只有25%。東南亞三個人口最多的製造業國家──印尼、菲律賓及越南接種率介乎22%-31%，泰國亦不足50%，成衣大國孟加拉甚至少於20%，供應鏈堵塞問題不易解決。
著名國際航運研究及諮詢機構Drewry比聯儲局更悲觀，認為供應鏈堵塞問題將在2022年第二季度末得到緩解，但供應鏈終端問題將持續整個2022年。這個觀點與全球供應鏈研究及諮詢機構 Sea-Intelligence上月發表的觀點相似。
中美經濟脫鈎的問題更加強了供應鏈堵塞問題。中美均各自重構供應鏈。即使疫情過去，全球供應鏈亦不會重返疫情前的模式。現時已有一些企業撤出中國，將工廠設於東南亞以及日、韓、台等地方。地緣政治是結構性問題，重構供應鏈亦會令供應不能如以前暢順，影響將是長遠的。
最後是勞動力的問題，特別是正在美國發生的Great Resignation。自4月開始，美國進入不尋常的辭職潮。4月美國離職人數超過399萬，打破2000年有統計以來的紀錄。隨後數月辭職人數節節攀升，上月公佈美國8月離職人數超過427萬，離職率達到創紀錄的2.9%。
差不多美國所有行業都出現辭職潮，其中零售業、餐飲業和酒店業是重災區。大量勞動力離開舊工作，但沒有投入新工，導致美國職位空缺超過1000萬，同樣創紀錄。
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有學者認為，很大部分的離職者是因為疫情而改變了人生態度，認為生活不能只圍繞工作，情況有點像早前中國出現的年青人「躺平」的現象。如果這將會演變成全球性且持續的現象，將對世界經濟產生極深遠的影響。
小勇哥
Yahoo Money Talk客席主持、投資達人
本欄逢周四刊出
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