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2021年12月15日 星期三

拆局麒想 - 林嘉麒 2021年12月15日

拆局麒想 - 林嘉麒 2021年12月15日


《拆局麒想-林嘉麒》世茂抽仔水動作太明顯,碧服高招抵讚

《拆局麒想-林嘉麒》世茂抽仔水動作太明顯,碧服高招抵讚

  《拆局麒想》每年年尾都水緊,今年對於內房企業更是緊張。為免資金鏈斷裂,或者準時還

息甚至本金,房企要出盡辦法讓資金回籠。近期主角是世茂集團(00813),上周才完成先



舊後新配股籌11﹒7億元後,近日再以16﹒54億元人民幣出售內地物業管理服務業務及相

關增值服務予子公司世茂服務(00873),惟市場反應極大。不單止世茂集團股價,而且連

同其債券價格及世茂服務股價均應聲大跌,摩根大通更發表研究報告,將世茂集團及世茂服務的

評級由「增持」下調至「減持」,大削目標價75%及69%。如此兇恨,兩股價值有變得那麼

嚴重嗎?
 
  首先,在資本市場上出售資產予關聯或系內公司理應司空見慣,摩通指世房把物業管理的現

金流轉移到開發商層面,被用作母公司的財務工具。這個指控似乎太過誇張,不時也有公司從子

公司抽水,或賤賣資產予母公司等。今次世茂集團的動作當然觸動了大行神經,但「等錢使」自

救的生存行為也是必需。當然,今次世茂集團對世茂服務交易作價為高達18倍市盈率,相對股

價暴跌了一段時間的世茂服務的7倍預測市盈率,又真的是貴得很。大行反應之大,也是合理。

更何況,大行或憂慮類似交易陸續有來,市場應恐怕世茂服務會被阿媽榨乾榨淨,世茂服務被看

得淡也是意料中事。
 
  是次收購對於世茂服務真的是沒有需要嗎?不是。公司一直有拓展目標,今年2021年

11月末,公司總合約面積達到3﹒03億平米(較2020年末新增1﹒03億平米),總在

管面積達到2﹒34億平米(較2020年末新增8820萬平米);1至11月累計新增競標

外拓合約面積5709萬平米(2021年中期業績會公司更新其全年新增競標外拓合約面積指

引至5500萬平米)。加上今次收購項目的上半年末在管面積約465萬平米(其中商業類在

管面積佔比約60%),合約面積約1079萬平米。說實話,公司整體業務發展處正常推進狀

態,發展而言,確實不錯。
 
  最大問題是,世茂集團現時距離安全水平或足夠的現金流會有幾遠。以債券到期日看,最近

到期日的是2022年7月,還有一段時間。當然,公司是否有理財產品到期,或者規模有多大

暫時未有相關資訊,不過,眼見短中長年期債券價格一日跌十元,絕對不正常,投資者因此恐慌

而拋售股債也是人之常情,皆因內房表外問題難料,只看股價債價是不合理的平,理性的投資者

現時會有點卻步,買的大多是投機者。
 
  眼見同業一個一個的倒下,碧桂園服務(06098)最醒,早早帶頭盔。公司作出多項宣

布而增強投資者信心。自公告日期起6個月內,該集團與其關連人士碧桂園(02007)預計

不會發生對價超過2億元人民幣的重大資產出售或收購交易;又承諾,期內不會在公開市場進行

配售新股;控股股東、主席楊惠妍承諾,期內不會出售股份等。結果市場受落,股價表現正面。

筆者不是建議大家買入,只是想說明管理投資情緒也是上市公司必修的一堂課。有很多上市公司

老闆不時會問,為何我公司做得那麼好,投資者就是不買,股價不升呢?要知道心存「有麝自然

香」的想法是天真的,同時需要增加公司透明度,令投資者清楚了解你的想法,他們自然會升跌

都買。
《新城晉峰資產管理董事 林嘉麒》
 
*筆者並無持有上述股份
 
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