金融High Tea｜中美絕緣 打壓入貨
2022年01月10日
美股上周掀起加息震盪，港股在深底後上周尾段反彈，上周最後一個交易日，恒指以近全日高位收市，報23493點，揚升420點；國指收報8231點，升162點；科指收報5503點，升107點。幾個大型板塊帶動，包
括大型科技股、受惠加息的金融股，以及受內地基建總投資達三萬億帶動的基建及建材股。
去到上周五，在加息兼縮表威脅下，美國股市上周五續挫，雖然幅度不算大，但標指和納指已經連跌四日。杜指收市報36231點，單日跌4點；標指收報4677點，跌19點；納指收報14935點，跌144點。總結全周，杜指、標指、納指分別累跌0.3%、1.9%、4.5%。美國債息繼續上揚，令高估值的科技股有所受壓，10年期美國國債孳息率周五報1.77厘，升3.8個點子。facebook母企Meta收跌0.2%；亞馬遜跌0.4%；Netflix則下挫2%。
最新數據顯示，美國上月非農就業職位增加19.9萬個，遠遜市場預期的44.7萬個。同月失業率回落續0.3個百分點，至3.9%，勝預期。
儲局紀要突爆兩大驚嚇
美息轉向出現清晰信號，成為上星期市場主要焦點，10年期美債息升穿1.75厘，為去年4月以來最高，對整個市場資金流向和風險胃納都有範式轉移的味道。牽動這個變化的不是甚麼黑天鵝、灰犀牛，最出乎市場意料的聯儲局紀錄竟然舊聞爆新料，嚇了市場一跳。
去年12月，儲局在會議後宣佈加碼縮減QE，並暗示2022年將加息三次，消息本來已相當吸睛，但市場反應不算太大，稍跌之後又企穩。想不到是這份本來以為是普通文件的會議紀要，當中有些內容觸發了敏感反應，難怪常言有道魔鬼在細節中。
另一個震驚來自會議紀要提及有與會者表示，在上調利率後，相對較快地開始縮減資產負債表規模可能是合適的，縮表的合適時間可能應該與升息時間更靠近些。有委員甚至認為，在資產負債表正常化過程中，大幅縮表可能是合適的。
大力縮表效果相當恐怖
在此之前，儲局主要是減少放水即減少資產負債表的增長，即是減少買債，然後是加息，但現在把縮表都擺上枱，即是要掉頭沽債，變成三級跳地收緊。美聯儲的資產負債表高達8.8萬億美元，一旦說到縮少資產負債表，效果有多驚嚇呢？要沽番多少債出街？上一次升息周期中，美聯儲是在加息快兩年後才開始縮表，現在會議紀要這麼說，令人感覺這次縮表大概率就在今年，可想而知形勢有多急進。
聯局會議紀要展現「鷹風」，對中港股市直接帶來影響，中金公司(3908) 研究部發表報告，預測到今年底，美國核心通脹可能在4%以上，居高不下。中金指，如果美聯儲只是加息兩至三次作為對應，市場可能反應不會很過度，但如果發生更激進的情形如縮表，市場波動將可能明顯加大。該行相信，聯儲局今年5月首次加息，全年共計加息兩至三次，每次0.25厘，不排除加息兩至三次後開始「縮表」。
中金表示，近期美國通脹預期上升較快，但10期美債孳息只是在低位盤整，主要原因是儲局繼續擴表買債的效果，壓低了長期利率。如果加息不能壓制通脹，甚至出現利率倒掛，美聯儲可能考慮縮表，需要高度關注對美股、美債、美元的影響，以及對國際金融市場的衝擊，時間點可能在今年第二季度左右。要密切注視的是若未來幾個月長期通脹預期有失控跡象，物價和工資螺旋加速上升，美聯儲可能最快3月首次加息，今年加息四次或以上，縮表也將更早更快。按照這個描述，可以想像屆時外圍情況都會幾恐怖。
內房爆升 中海外創一年高
美國係全球資金主要供應國，儲局一旦抽水，大部份國家無法獨善其身。中金就相信，美聯儲收緊貨幣政策，對中國貨幣政策制約有限。該行認為，過去中美貨幣政策周期並不同步，無論是金融危機後還是疫情後，中國政策正常化都遠遠領先於美國，美國收水對中國直接影響已經有限，人仔近年波幅增加，更發揮了穩定作用。
在全球主要經濟體中，內地與其他國家相比，無疑是相對絕緣。華府自特朗普開始公開把中國作為主要競爭對手，內地開始推動內循環，現時有一批本地掛牌的內地巨企，業務主要集中在內地，股價在恒指弱勢下，仍然有不俗表現，譬如好似中移動(941) 、中海油(883) ，以至近日掛牌的商湯(020) 。
說到靠內地市場少受外圍影響的股份，不能不提國企內房股中海外(688) ，該股上周五急飆9%，收報22.2元，連續兩日打破一年高位，表現明顯遠勝大市。
中海外突然發威，消息面是市傳政內房併購貸款或不再計入「三條紅線」債務限制，政策刺激整個內房股板塊炒高，同日潤地(1109) 急揚7%，收報36.2元，與中海外成為表現最佳兩隻藍籌。其他內房如萬科(2202) 漲7%，收報20.45元、旭輝(884) 走高6%，收報4.99元；碧桂園(2007) 升4%，收報7.08元。整體仍是國企內房強、民企內房弱。如果併購貸款不計入三條紅線，有助出事內房尋找白武士施援手，但有力出手者，相信仍是國企，在大魚食死魚(不是細魚)的過程中成為最大的贏家。所以我維持買內房只買國企的看法，唔好貪平。
美針對股份表現均勝同業
去年，中海外全年累計合約物業銷售金額約3695億元人民幣，按年增加2.4%；相應的累計已售樓面面積約1890.47萬平方米，按年下跌1.4%，出售面積跌而金額升，即是說出售的樓價有上升，這個升幅雖然溫和，但在內房寒冬中已算不俗。現時公司公司市盈率5.5倍，息率逾5厘，應該有力維持。
與其他內房相比，中海外受消息刺激造好之餘，股價能夠創出一年新高，就比其他同業突出。中移動、中海油、中海外都是曾被美國財政部針對的公司，當時陸羽仁形容這是美國政府幫股民買平貨，基本上過去一年這幾間公司表現都不俗，印證了趁美國打壓入貨的相反理論。
陸羽仁
金融High Tea - 陸羽仁 舊文
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