拉闊投資│電訊股開啟純利ARPU雙升周期（小勇哥）
拉闊投資│電訊股開啟純利ARPU雙升周期（小勇哥）
電信業的產業政策不再強調「提速降費」，更加注重運營商的高質量發展。
上星期，小勇說了「十四五」時期信息通信行業的政策利好，電信股將有運行。昨日中移動A股（600941）升停板（10
%），收67.43元人民幣；中移動港股（941）亦同步升2.93%收57.9港元，收市價創一年半新高。中電信（728）及聯通（762）在滬港兩地的股價均進賬2.3至3.3%。
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2020年公佈的《國企改革三年行動方案（2020－2022年）》提出要「加快推動國有企業高質量發展」，但「高質量發展」仍要落實到具體的「可量化」「可考核」的經營指標上。因此，國資委在去年4月提出「兩利四率」6個核心指標，更與多名中央企業主要負責人，簽訂經營業績責任書，以「簽約立狀」形式確定2021年的考核任務。
「兩利」是指淨利潤和利潤總額，用來衡量企業最終經營成果的指標。「四率」是指營業收入利潤率（衡量獲利能力）、全員勞動生產率（衡量員工創造的收入）、研發投入強度（衡量研發投入強度）、資產負債率（衡量財務風險程度）。
央企要在2022年實現「兩利四率」的「兩增一控三提高」，「兩增」是指利潤總額和淨利潤增速高於國民經濟增速，「一控」則是控制好資產負債率，「三提高」指的是營業收入利潤率、全員勞動生產率、研發經費投入進一步提高。
高質量發展 注重增長盈利
電信業的產業政策不再強調「提速降費」，更加注重運營商的高質量發展。高質量發展則更著重利潤增速、利潤率提高。2015至2019年，由於「提速降費」與「互聯網+」兩大政策，運營商其實是通過價格補貼與快速建網，降低移動網絡與寬頻使用成本，提高互聯網覆蓋能力，受惠的是互聯網企業及用戶，運營商則出現利潤及ARPU齊齊進入下降期。
踏入「高品質增長」周期，即由2019 年下半年開始的5G 時代，運營商不再補貼互聯網企業，由管道商提升為管道+服務商，承擔更多5G應用發展的任務。從國資委的6大經營考核任務可見，企業經營管理水平及員工勞動的積極性的重視程度大幅提高，運營商亦要由「搶佔份額」轉向「全面發展」轉型，更加注重業績增長、盈利能力、人員效率等。
隨著行業政策轉向、5G滲透率提高及行業競爭緩和，運營商由「用戶增長」轉為「ARPU增長」驅動。三家上市運營商的ARPU有望持續上升。2021年1至3季，中移動單季移動ARPU依次為47.4、56.1、47.5元，分別按年增長1.1%、5.6%、1.3%。寬頻綜合ARPU在首三季為39.8元增長10.7%，帶動業績增長。
中電信的移動ARPU從2016年55.5元降至2020年44.1元，但去年1至3季已按年上升2.3%至45.4元。聯通的情況相若，去年首三季的移動用戶ARPU按年增長6.3%至44.3元。
除了業績改善可期外，三大電訊商為了提升股票市場的信心，分別通過增持、回購和股權激勵等方式刺激股價。
中移動最厲害，三招齊用。①大股東1月21日至12月31日期間可增持中移動A股，涉資30至50億元。上月大股東兩度出手，斥資15.09億元回購了2,620.8萬股A股。②本周一A股超額配售權行使期屆滿後，中移動可回購不超過20.48億股港股股份。截稿前仍未見中移動出手。③2020年6月12日中移動向9,914名員工授予3.056億股股票期權，每股行使價55港元，解鎖期為2022、2023、2024年6月12日後開放。
聯通亦是採用股權激勵計劃。今年1月1日聯通向8,000名核心管理人才及專業人才授予9億股股票，每股授予價為2.48元。解鎖條件與業績掛鈎，要求收入、利潤總額與ROE提升逾某個百分比，並要超過行業平均水準，體現公司對業績的信心。
三大龍頭 揀中移動中電信
中電信沒有採用以上的招式，反而打分紅牌，集團計劃提高派息比率。最新的派息政策是2021年派息率從2020年約40%升至不低於60%，2022年起的3年派息比率逐步升至70%。同時，自2022年起派發中期息。過去5年中電信的派息比率介乎33%至37%。2019年因人民幣貶值而增至41%。
除了息誘外，中電信將雲計算業務獨立運作，成立天翼雲科技，將雲計算打造成集團的主業。公司戰略已全面實施「雲改數轉」，推進雲網融合，深化體制機制改革，計劃未來3年投資超500億，將產業數字化收入佔比逐年提升。
天翼雲的雲服務能力在全球運營商排名第一、數據中心在國內市場亦排名第一，能打造高效的雲網融合的2B服務。2020年全網雲業務達138億元按年增長58.4%，為中國公有雲市場一哥。去年底，天翼雲科技引入中國電科、中國電子、中國誠通及中國國新四大央企為投資者，共同打造雲計算領域的國家隊。
行業前景秀麗，三大電信商均具投資價值，中移動收息率因股價急升降至6厘以下。但有大股東及公司齊齊出手，對股價表現亦有信心。中電信因提高派息比率，息率有機會達到6%。反而，聯通的計劃不算吸引，小勇選擇中移動+中電信。
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小勇哥
Yahoo Money Talk客席主持、投資達人
本欄逢周四刊出
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