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2022年2月10日 星期四

拉闊投資 - 小勇哥 2022年2月10日

拉闊投資 - 小勇哥 2022年2月10日


拉闊投資│電訊股開啟純利ARPU雙升周期(小勇哥)

拉闊投資│電訊股開啟純利ARPU雙升周期(小勇哥)



電信業的產業政策不再強調「提速降費」,更加注重運營商的高質量發展。

上星期,小勇說了「十四五」時期信息通信行業的政策利好,電信股將有運行。昨日中移動A股(600941)升停板(10

%),收67.43元人民幣;中移動港股(941)亦同步升2.93%收57.9港元,收市價創一年半新高。中電信(728)及聯通(762)在滬港兩地的股價均進賬2.3至3.3%。

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2020年公佈的《國企改革三年行動方案(2020-2022年)》提出要「加快推動國有企業高質量發展」,但「高質量發展」仍要落實到具體的「可量化」「可考核」的經營指標上。因此,國資委在去年4月提出「兩利四率」6個核心指標,更與多名中央企業主要負責人,簽訂經營業績責任書,以「簽約立狀」形式確定2021年的考核任務。

「兩利」是指淨利潤和利潤總額,用來衡量企業最終經營成果的指標。「四率」是指營業收入利潤率(衡量獲利能力)、全員勞動生產率(衡量員工創造的收入)、研發投入強度(衡量研發投入強度)、資產負債率(衡量財務風險程度)。

央企要在2022年實現「兩利四率」的「兩增一控三提高」,「兩增」是指利潤總額和淨利潤增速高於國民經濟增速,「一控」則是控制好資產負債率,「三提高」指的是營業收入利潤率、全員勞動生產率、研發經費投入進一步提高。

高質量發展 注重增長盈利

電信業的產業政策不再強調「提速降費」,更加注重運營商的高質量發展。高質量發展則更著重利潤增速、利潤率提高。2015至2019年,由於「提速降費」與「互聯網+」兩大政策,運營商其實是通過價格補貼與快速建網,降低移動網絡與寬頻使用成本,提高互聯網覆蓋能力,受惠的是互聯網企業及用戶,運營商則出現利潤及ARPU齊齊進入下降期。

踏入「高品質增長」周期,即由2019 年下半年開始的5G 時代,運營商不再補貼互聯網企業,由管道商提升為管道+服務商,承擔更多5G應用發展的任務。從國資委的6大經營考核任務可見,企業經營管理水平及員工勞動的積極性的重視程度大幅提高,運營商亦要由「搶佔份額」轉向「全面發展」轉型,更加注重業績增長、盈利能力、人員效率等。

隨著行業政策轉向、5G滲透率提高及行業競爭緩和,運營商由「用戶增長」轉為「ARPU增長」驅動。三家上市運營商的ARPU有望持續上升。2021年1至3季,中移動單季移動ARPU依次為47.4、56.1、47.5元,分別按年增長1.1%、5.6%、1.3%。寬頻綜合ARPU在首三季為39.8元增長10.7%,帶動業績增長。

中電信的移動ARPU從2016年55.5元降至2020年44.1元,但去年1至3季已按年上升2.3%至45.4元。聯通的情況相若,去年首三季的移動用戶ARPU按年增長6.3%至44.3元。

除了業績改善可期外,三大電訊商為了提升股票市場的信心,分別通過增持、回購和股權激勵等方式刺激股價。

中移動最厲害,三招齊用。①大股東1月21日至12月31日期間可增持中移動A股,涉資30至50億元。上月大股東兩度出手,斥資15.09億元回購了2,620.8萬股A股。②本周一A股超額配售權行使期屆滿後,中移動可回購不超過20.48億股港股股份。截稿前仍未見中移動出手。③2020年6月12日中移動向9,914名員工授予3.056億股股票期權,每股行使價55港元,解鎖期為2022、2023、2024年6月12日後開放。

聯通亦是採用股權激勵計劃。今年1月1日聯通向8,000名核心管理人才及專業人才授予9億股股票,每股授予價為2.48元。解鎖條件與業績掛鈎,要求收入、利潤總額與ROE提升逾某個百分比,並要超過行業平均水準,體現公司對業績的信心。

三大龍頭 揀中移動中電信
中電信沒有採用以上的招式,反而打分紅牌,集團計劃提高派息比率。最新的派息政策是2021年派息率從2020年約40%升至不低於60%,2022年起的3年派息比率逐步升至70%。同時,自2022年起派發中期息。過去5年中電信的派息比率介乎33%至37%。2019年因人民幣貶值而增至41%。

除了息誘外,中電信將雲計算業務獨立運作,成立天翼雲科技,將雲計算打造成集團的主業。公司戰略已全面實施「雲改數轉」,推進雲網融合,深化體制機制改革,計劃未來3年投資超500億,將產業數字化收入佔比逐年提升。

天翼雲的雲服務能力在全球運營商排名第一、數據中心在國內市場亦排名第一,能打造高效的雲網融合的2B服務。2020年全網雲業務達138億元按年增長58.4%,為中國公有雲市場一哥。去年底,天翼雲科技引入中國電科、中國電子、中國誠通及中國國新四大央企為投資者,共同打造雲計算領域的國家隊。

行業前景秀麗,三大電信商均具投資價值,中移動收息率因股價急升降至6厘以下。但有大股東及公司齊齊出手,對股價表現亦有信心。中電信因提高派息比率,息率有機會達到6%。反而,聯通的計劃不算吸引,小勇選擇中移動+中電信。

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小勇哥
Yahoo Money Talk客席主持、投資達人
本欄逢周四刊出
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