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2022年3月29日 星期二

專家點評 - 林嘉麒 2022年3月29日

專家點評 - 林嘉麒 2022年3月29日


林嘉麒:美債息衝3厘 資產配置洗牌 林嘉麒


雖然道指於近月反彈,但同時美債隨時跌穿長達40年的通道,兩個市場對前景有截然不同的表述。從市場統計數字反映,資金繼續從債市流向股市;在剛過去的一星期,近140億美元流入美股基金,債市則錄得連續10周走資。期內流入科技股基金的資金有25.5億

美元,扭轉連續兩個月資金外流趨勢。

華爾街近期有一個說法,股市具對沖通脹功能。的確,如果以上世紀70至80年代初期計算,美國通脹累積升幅達159%,同期的標普500指數升幅更達到169%。不過,這種將時間拖長計算的分析結論,充其量是反映股市的長期回報可觀,卻忽略十幾年間的波動,尤其數據證明,一旦不是通脹,而是滯脹的話,股市初期回報是向下。

不能否認,標普500盈利預測上調幅度雖減低,但盈利預測趨勢向上未變。另一邊的持續上調加息預期,造成了債愈跌,股愈升。美國銀行、高盛已先後將加息幅度預測上調,未來兩次會議加息幅度預測均調高至半厘。最新加入的花旗更激,估計未來3次會議加幅一律半厘。加快加息步伐導致10年期債息一度觸及2.5厘,這是個一度被視為極大心理關口的水平。

從聯儲局主席鮑威爾加快加息言論起計的一星期,短期的3個月期債息升幅達31%,正好反映加息預期升溫。有趣的是,兩年期及10年期債息升幅一致,似乎證明債息曲線平坦並非單純是短期加息因素,然而,中長期憂慮衰退,因而要沽短債及盡快買長債。不同年期債券都出現沽壓,反映投資者全面沽債,以及憂慮並非衰退這麼簡單,而是滯脹。

聯儲局曾於2018年發表一篇論文,認為3及18個月債息倒掛才最具指標。多年前的論文,鮑威爾如今舊事重提。目前3及18個月息差約兩厘,跟當年論文發表時的約1.8厘相若。如果當年論文結論是準確,美國又為甚麼於2019年起呈現經濟向下?以超短期債息倒掛作為量度指標,某程度上是遲來的參考標準,是預期經濟向下末段的水尾前瞻指標而已。

美債債息升至哪個水平會對金融市場產生影響?事實上,美債作為比股票更重要的資產,債市年內的跌勢已構成某程度或某方面的流動性問題,尤其債券是近乎無風險抵押品角色。

另外,跨資產類別基金因為債市問題,組合開始難覓對沖工具,還有的是按揭資產基金因為按息急升,需要重新管理組合年期,變相要減持美債。目前,10年期美債實質負利率仍有半厘左右,假設其他情況不變,債息再升約0.5厘,實質負利率因素要報銷。

再參考2018年經驗,當年債息升至3.1厘以上,股市開始明顯下跌,以此粗略推斷,一旦10年期債息升至3厘水平,資產市場或會有另一輪配置上的調動。

元宇證券基金投資總監 林嘉麒(作者為註冊持牌人士,未持有以上股份)

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