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2022年4月7日 星期四

拉闊投資 - 小勇哥 2022年4月7日

拉闊投資 - 小勇哥 2022年4月7日


拉闊投資│收益率倒掛不足懼 儲局看衰退另有指標(小勇哥)

拉闊投資│收益率倒掛不足懼 儲局看衰退另有指標(小勇哥)



踏入4月份,美國10年期與2年期國債收益率出現倒掛。

踏入4月份,美國10年期與2年期國債收益率出現倒掛。之前10年與5年及10年與3年期息差已先後出現倒掛。參考歷史數據

,美債息出現曲線倒掛能夠預測經濟衰退。

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市場對10年與2年收益率倒掛特別重視,因為自1980年以來,10年與2年期國債收益率出現6次倒掛,之後的兩年內均出現濟衰退。不過,經濟學家一直認為,這兩個年期的國債息差並不是最好的經濟衰退預測指標。

收益率曲線倒掛預示經濟衰退這個規律,由美國金融學教授Harvey提出。他在1986年發表論文,總結出3個月期和10年期國債收益率反轉,預示12至18個月內發生經濟衰退。前聯儲局理事Mishkinh與經濟學家Estrella在1996年發表論文亦有相同結論。

根據中信證券的報告,過去60年,當10年與3個月及10年與1年美債收益率曲線曾出現9次倒掛,其中8次在6至15個月內便發生經濟衰退。唯一例外是1966年出現「假陽性」,雖然收益率出現倒掛,但沒有發生經濟衰退。在3年後的1969年收益率曲線再度倒掛,美國便在1970年出現衰退。反觀,10年與2年收益率倒掛在60及70年代兩次衰退均沒有發出號。

美國歷次加息週期,10年與2年期收益率息差,以及10年與3個月期息差的趨勢均會同步,但今次兩者一升一跌,完全背離。本周一10年期與3個月國債收益率仍有176個基點的差距,屬歷史平均值以上的水平,而且仍處於上升趨勢。從這個公認更準確的指標看,未來經濟發生衰退的可能性仍然較低。

此外,聯儲局計劃下月開始縮表,縮表將收緊流動性,而且提升未來短期利率會有預期效應,藉此提升長期利率,令長年期債券收益率曲線更加陡峭。鮑威爾曾表示,合適的資產負債表終點以資產負債表規模佔GDP比例衡量,資產負債表將在三年左右縮減至疫情前的同一GDP比重水平,顯示此輪縮表較上次的收縮速度快得多。

先縮表後加息 或避倒掛
去年一份研究表明,若聯儲局先縮表後加息,可避免收益率倒掛,反映縮短縮表與加息之間的間隔,可以減緩收益率曲線倒掛的趨勢。此外,參考歷史數據,較快加息且整體加息幅度小於3%將可引導經濟軟著陸,避免步入衰退,因此美聯儲此輪採取較快將利率提升至中性利率水準較為合適。

小勇估計,5月及6月均會加息半厘,之後便每次加息四分一厘。這個安排亦可更快壓制通脹,對拜登更有利,且避免年底舉行國會選舉時才重手加息。

聯儲局主席鮑威爾上月底曾說過,雖然他有留意10年期與2年期國債收益率的變化,但他衡量經濟衰退更喜歡觀察18個月內的收益率曲線,這個指標有100%的解釋能力,預示衰退。他說,如果這個指標出現倒掛,聯儲局便要減息,拯救疲弱的經濟。

鮑威爾喜愛的指標,原來是聯儲局經濟學家Engstrom及Sharpe在2018年做的研究。研究選取了3個月國債收益率與6季後的3個月國債期貨利率的息差,由於兩者均為短期利率,不受期限溢價因素的幹擾,更適宜做經濟衰退的預測指標。事實上,研究發現過去50年的經濟衰退,這個指標均預先發出信號。現時這個指標的息差是20年來最闊,今年內應不會出現衰退。

不過,2年期及10年期的收益率的確出現倒掛,因此投資方面要調整部署。參考歷史數據,最近四次收益率倒掛後,股市繼續上升,轉勢下跌分別在倒掛後的6個月、7個月、10個月及19個月,顯示尚有至少半年時間在股市覓食。其次,股市估值將出現收縮或至少持平,意味著不要沾手高估值的股票或市場。第三,曲線倒掛時往往對應VIX指數上升,反映波動率增加。

小勇哥
Yahoo Money Talk客席主持、投資達人
本欄逢周四刊出
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本文作轉載及備份之用 來源 source: http://hk.finance.yahoo.com