拉闊投資│衰退交易模式冒起（小勇哥）
拉闊投資│衰退交易模式冒起（小勇哥）
隨著聯儲局更激進加息，美國經濟衰退機會正上升。
由於能源、食品和居住成本齊齊上升，美國5月份CPI按年增長8.6%再創新高，打破通脹3月見頂的交易邏輯，觸發上周五股債大跌，市場要重新建立主流的交易邏輯。通脹交
易將延續，衰退交易的模式亦正在升溫。
現時市場相信美國明年衰退的Guru明顯正在增加。除了GMO創始人Jeremy Grantham這位Permabear一直認為衰退即將到來外，近日，Omega Advisors的Leon Cooperman亦相信明年某個時候美國經濟進入衰退。大摩CEO亦發出警報，隨著聯儲局更激進加息，美國經濟衰退機會正上升。瑞銀雖然認為明年底前不會衰退，但亦認同增長的確大幅減速。
昨晚美國公佈5月份零售銷售按月下跌0.3%，是今年以來首次下滑，市場預期上升0.2%，下跌主因是汽車等銷售減少。至於剔除汽車銷售的核心零售銷售按月只增長0.5%，低於預期的0.8%增幅。通脹升勢未止，但經濟增長加速放緩，美國衰退的機會進一步增加。
至於今晨聯儲局議息結果如何，截稿時仍未知曉，但面對通脹仍未見頂，經濟增長動力減速加快，儲局維持6月及7月各加息0.5厘的步伐將更困難。市場已急不及待，認為加息0.5厘的步伐不足以壓制通脹。最新利率市場顯示，98.6%估計今晨加息0.75厘，更有1.4%認為要加息1厘。
現時市場通脹交易與衰退交易並存。小勇認為，美國增長放緩確定性極高，衰退雖然仍未是板上釘釘，但機會超過一半。不過，即使出現衰退，陷入深度或長期衰退的機會卻不大。
衰退期利好債券
從大類資產配置來看，高通脹時期以大宗商品為主力，其次是股票；滯脹期以貨幣為主；衰退期則以債券為主。小勇在上半年一直以商品或外滙為主要交易標的。當衰退越行越近，將增加債券比重。
至於股市，小勇仍然喜歡中資股多過美股。美股三大指數道指、標普及納斯達克已從高位分別下跌了18%、23%及34%。表面上，頗有吸引力，但其實未算便宜。根據高盛的數據，現時標普500指數成分股的市盈率中位數為18倍，比2020年3月新冠疫情爆發時最低的市盈率中位數14倍，仍有一段距離。其次，現時美股回報率中位數與10年期美債實際收益率之間的差距為540個基點，比2020年3月時的727個基點，仍要低近200基點。
小勇認為，在加息未見頂、縮表剛開始進行之時，股市估值只是合理或便宜並不吸引，只會在極便宜的時候才值得落重注，現時只有trading的機會。參考以往經驗，美國經濟衰退，能源和醫療保健股可成為避風港。
至於A股，由於美國激進加息，擴大了息差優勢，亦因而限制了中國的減息空間。此外，全球食品價格上升，亦會推動中國內部的通脹上揚，令貨幣政策空間縮小。此外，美國加息及縮表步伐同樣激進，使人民幣滙率承受較大貶值壓力。美國衰退亦影響本土消費，並將傳導至中國，令出口有下滑的風險，這些因素將導致中國貨幣政策的寬鬆期逐步關閉。
A股表現一直與人民幣走勢有正向關係，而A股的盈利亦與中國經濟增長同步。雖然現時A股可以走出與美股不同步的趨勢，仍有投資機會，但當美國經濟的負面因素對中國產生作用時，A股未必再可逆勢而行，因此，投資中資股仍要持續跟進美國經濟的發展。
小勇哥
Yahoo Money Talk客席主持、投資達人
本欄逢周四刊出
拉闊投資 - 小勇哥 舊文
本文作轉載及備份之用 來源 source: http://hk.finance.yahoo.com