《品中資－羅國森》平保（０２３１８）復甦靠本業，不靠投資
《品中資－羅國森》平保（０２３１８）復甦靠本業，不靠投資
《品中資》今日（５日）對滙豐控股（００００５）（下稱滙豐）的股東來說，固然是個重
要日子，因為這是少有由小股東提出的議案，獲納入上市公司的股東周年大會議程中。而對於主
要
股東之一的中國平安（０２３１８）（下稱平保），今日何嘗不是一個重要日子呢！
平保透過旗下的平安資產管理在２０１８年起入股滙豐大約７％股權，成本價大約７０元。
到了２０２０年９月，當時滙豐股價再度低殘，一度跌至「世紀供股價」的２８元附近，平保再
度增持滙豐。不過，這部分的數目不太大，所以，平保持有的滙豐，平均價始終接近７０元，以
昨日滙豐收市價５８﹒６５元計，仍然要蝕一成多。
如果今次的股東特別議案獲得通過，可以有機會推動滙豐增加資源，發展亞洲業務（不一定
是分拆亞洲業務），也可能在收息方面有更大保障，這樣對平保也是一件好事。
微妙的是，平保在今次表決中，也有一定影響力，因為她自己持有大約８﹒１６％股權，只
要她投贊成票，便可以提高通過的機會（平保曾公開支持小股東的議案）。現在就要看另一大股
東Ｂｌａｃｋｒｏｃｋ（貝萊德）的取態了。Ｂｌａｃｋｒｏｃｋ持有大約８﹒３８％滙豐股權
，跟平保是叮噹馬頭的。
回說平保。我想指出的是，過去１０多年，平保都是一家進取的金融機構，創辦人馬明哲先
以保險起家，然後再將自己定位為一家綜合性的金融集團，但核心業務仍是保險！
除此之外，平保也積極拓展醫療健康產業，將客戶由「醫、食、住、行、玩」的需求上，逐
步引領到保險、銀行和投資等領域，這是很具前瞻性的。
＊中、港、海外投資均失利＊
只可惜，在本業之外的投資就經常碰壁，無論海外、內地和香港。２００７年１１月，當環
球股市正火紅時，平保以１８﹒１億歐元收購比利時富通集團４﹒１８％股權。但不久之後，金
融海嘯淹至，富通陷入財困，導致股價大跌，最後平保要為這筆投資撇帳２２７﹒９億元人民幣
。這是平保第一次大型海外投資，結果遇上滑鐵盧。
還有就是前幾年的華夏幸福（滬：６００３４０）。幾年前平保入股內地房地產發展商華夏
幸福，後來該公司出現財政困難，有約６００多億元的債務到期無法償還。
平保要就這項投資作出大約３６０多億元的撥備，約佔投資額的六成。平保這次投資失誤，
管理層歸咎於入股後沒有做好後續的風險管理工作，目前已組織集團內的子公司和各相關部門進
行自我檢查、糾正和整改，日後也會全面提升風險治理水平。
另一項投資就是上文所說的滙豐了。平保在滙豐的投資，帳面上仍蝕錢，過去兩年滙豐一度
取消派息，即使恢復，也大幅減少，令平保少收至少幾十億元股息呢！直到今年第一季，滙豐才
恢復疫情前每季派０﹒１美元的股息的安排。但計及過去幾年收過的股息（雖然少收了），平保
在滙豐的投資，應該不會蝕太多，已算是三者中最好的一項了。
＊增派息留住股東的心＊
過去兩年，平保的股價絕對可以用乏善足陳來形容，從９０多元高位反覆下跌，最低跌至去
年１０月底的３０元附近才見底回升，升至今年１月的６１元左右高位後又回落。但早前公布了
令人振奮的２０２３年首季業績後，股價又明顯轉強（昨日單日急升近８％，收報５９﹒２５元
）。
隨著內地的疫情防控措施全面撤銷，平保首季的壽險新業務價值強勁反彈，按新實施的會計
準則計增長２１％，淨利潤按年增加４９％，年化淨資產收益率達１７％，總投資回報率上升至
３﹒３％，預計保險業務可持續受惠內地經濟復常。
以該公司目前的估值，無論是市盈率抑或市帳率均屬偏低水平（預期市盈率約７倍，市帳率
１﹒１５倍。值得一提的是，過去兩年平保的業績雖然顯著下滑，但卻提高了派息比率，由幾年
前的兩成多，大幅增至去年的五成，算是十分慷慨了。以息率計，已經超過５厘，不是特別高，
但已經算有競爭力了。
因此，只要平保的本業復常，她絕對是一隻值得大家追捧的內險股（或綜合金融股），如果
她的投資也配合，平保的股價還有很大的上升空間呢！
《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》
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