《缸邊隨筆－石鏡泉》生產必須有質量 主管必須有道德
《缸邊隨筆－石鏡泉》生產必須有質量 主管必須有道德
《缸邊隨筆》恒大（０３３３３）、碧桂園（０２００７）、中植、中融，一度被譽為中國
最佳的民營企業，為何今時淪為債禍漩渦？有人說這是三十年來三角債的發酵，這說法看似是，
因為都是Ａ
欠Ｂ，Ｂ欠Ｃ，Ｃ又欠Ａ。但三十年前的三角債和今時的所謂「三角債」有極大不相
似。
三十多年前，中國剛開放，由計劃經濟跳到市場經濟，有很多的前路不明，所以鄧小平就講
要摸著石頭過河。但市場「河水洶湧」，而當時的主管者，主要是由國企拆出來的所謂民企經理
，是沒有足夠的財經和商管認識。又由於開放後的考核尺度是只理有沒有經濟增長、ＧＤＰ，結
果就是各企業不理銷情，一味無序擴張，致貨品賣不出，沒有現金回流，還不了債，便形成了Ａ
欠Ｂ、Ｂ欠Ｃ、Ｃ欠Ａ的現象。因為當時的「民企」（由國企拆出來的），不都是國家的嘛，欠
你的也不就是欠國家的嘛，國家欠國家有甚麼大不了！於是這個三角債就在朱鎔基接手時滾到
３０００億元（人民幣．下同），其時中國的ＧＤＰ總值約是１﹒８萬多億元。由於仍是開放初
期，這些債以地方債，包括國企間的欠債為主。國企欠債寫張白紙條、蓋個章便是，稱為白紙條
。
朱鎔基上場，摸準了這個三角債的源頭是在生產部門，即國企，即政府債務上，於是就將全
國分片包幹，將全國分為華北、東北、華東、中南、西南、西北六大區，分別進行三角債清理工
作。
首先查出誰欠誰，源頭在哪裏，朱鎔基先在重災區東北區著手，對債務源頭的國企注資，再
一級還一級地還、拆債，結果是三個月內基本清理掉。跟著就是向其他五區推廣，數年下來，全
國１５萬戶企業參加了清理。用於清欠的專項貸款為３００億元，用於清欠專項資金為２１０億
元，合計注資逾５００億元，共計清理拖欠款項１６００多億元。
用５００億元，清理了１６００多億元，效益是１：３，十分了不起。但要留意，這是清理
，不是清欠，欠的債，仍是要還，只是重組了債務，銀行再提供了貸款予企業，再透過企業的有
效益經營去盈利、還債。
自朱鎔基以來的數任總理，都接手處理過三角債，朱鎔基接手了李鵬的，李克強接手了溫家
寶的，李強接手了李克強的。唯一沒有接手╱處理三角債的，是溫家寶，他於雷曼爆破期間，發
了４萬億債，去幫美國度難關，但就落得了中國又啟動了三角債。但這次三角債的主角，不再是
國企，而是民營企業，那些講國進民退、民進國退者，基本上就少去理解，民進的資金從何而來
。
參考消息網５月１６日報道，調整防疫措施後，中國經濟有反彈，但民營企業經濟活動仍然
低迷，統計顯示民間固定資產投資同比僅增０﹒６％，而私營工業企業利潤總額下降２３％。
據國內《民生周刊》報道，一項調查１００家民企發現，約８６％受訪企業稱存在帳款被拖
欠，其中３６％的企業被拖欠６個月以上，導致企業面臨三大難題之一，其他難題包括定單不足
和投資意願不強。
中國銀行去年８月一篇文章估計全國逾期帳款金額在６﹒７萬億元以上，給中小企業帶來巨
大挑戰。
參考消息網再報道，今年３月，國務院參事室特約研究員、國家統計局原總經濟師姚景源表
示：「去年生產出來的東西無法賣出去，導致企業庫存增加，進而導致企業之間互相拖欠貸款，
最終形成老話講的三角債。」
與此同時，外需疲軟可能令中國中小企面臨的挑戰加劇。
三角債問題再浮現了，要怎解決？
＊不讓金融債爆煲＊
朱鎔基時代，中國仍是大部分在計劃經濟下，他一聲令下，可以要求銀行讓利，承擔呆壞帳
，亦可要求「政府債」為主的三角債中的債主、債仔配合要求拆債。但今時的三角債是「社會化
」，債主和債仔不再是政府可以指令去拆債，更重要的有關的債不是如朱鎔基時期的「白紙條」
，有欠無息，更無還款期。今時的債是以金融產品為主，有息，有還款期。
處理金融債先盡量不讓其爆煲，安排還息，展期債務，使債成為有拖無欠（息），爭取時間
才逐步還本。還本，也不一定要還百分百之本，而是有ｈａｉｒ ｃｕｔ，究竟是一元還五角，
還是三角、兩角、一角，不好說。特朗普就曾破產過Ｎ次，都是一元只還唔知幾多角，也可破產
到仍然做富翁、做總統，所以欠債不必怕，最緊要欠得大，大到債主認為你不能倒，債仔最有話
事權。
今時任何欠債內房，只要他話破產，你們債主來接受資產啦！債主一看是百幾幢未建成樓宇
，接收後，還要投資去落成樓宇，再要設法賣出去，易呀！咁就有哪個債主敢逼死你。所以內房
債看似危險，其實因為他們借得大，是可以有危但有機的。
但民企的欠債就要認真處理，因為他們的債，未能大到可號令債主。所以國家應好好地照顧
他們，不妨考慮朱鎔基時期的對有前途，但一時陷困的民企予以援手，怎判斷企業有前途？兩個
驗測標準：
生產必須有質量；主管必須有道德。
最佳樣辦：華為、任正非。
生產無質量的企業，死不足惜。無道德的主管不可扶持，買企業是買管理層。朱鎔基時期的
白紙條其中不少是高管吃喝玩樂時的欠單，這些高管應考慮以玩忽職守，以至貪汙行賄罪治之。
生產有質量但賣不出，是市場需求轉，但質優貨品打折仍可售出。只要主管有道德，自然找
到好人才來轉型。不少民營企業陷債務危機，有時是人太聰明，不肯穩步前進，而是不道德地躍
進。結果是躍入債務深淵。老白幹的管理層前日發報告指沒有買入中植或中融的金融產品，就是
不為「息」誘的道德行為，純商業講，誰不想賺多啲，但如買了這些高息產品，今時就要悔了。
中央今時也是從支援中小企來發力，看似滴水無力。但筆者耕田，知道滴灌威力，可以在沙
漠造林，種出全球最多的番茄和辣椒產量，這點以後講。
總結：今次三角債，有危有機，但筆者相信，懂企業經營的李強，可應付當前困局。
《資深投資者 石鏡泉》
（投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。）
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