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2023年8月16日 星期三

選股情報 - 石鏡泉 2023年8月16日

選股情報 - 石鏡泉 2023年8月16日


《缸邊隨筆-石鏡泉》生產必須有質量 主管必須有道德

《缸邊隨筆-石鏡泉》生產必須有質量 主管必須有道德

  《缸邊隨筆》恒大(03333)、碧桂園(02007)、中植、中融,一度被譽為中國

最佳的民營企業,為何今時淪為債禍漩渦?有人說這是三十年來三角債的發酵,這說法看似是,

因為都是A

欠B,B欠C,C又欠A。但三十年前的三角債和今時的所謂「三角債」有極大不相

似。
 
  三十多年前,中國剛開放,由計劃經濟跳到市場經濟,有很多的前路不明,所以鄧小平就講

要摸著石頭過河。但市場「河水洶湧」,而當時的主管者,主要是由國企拆出來的所謂民企經理

,是沒有足夠的財經和商管認識。又由於開放後的考核尺度是只理有沒有經濟增長、GDP,結

果就是各企業不理銷情,一味無序擴張,致貨品賣不出,沒有現金回流,還不了債,便形成了A

欠B、B欠C、C欠A的現象。因為當時的「民企」(由國企拆出來的),不都是國家的嘛,欠

你的也不就是欠國家的嘛,國家欠國家有甚麼大不了!於是這個三角債就在朱鎔基接手時滾到

3000億元(人民幣.下同),其時中國的GDP總值約是1﹒8萬多億元。由於仍是開放初

期,這些債以地方債,包括國企間的欠債為主。國企欠債寫張白紙條、蓋個章便是,稱為白紙條


 
  朱鎔基上場,摸準了這個三角債的源頭是在生產部門,即國企,即政府債務上,於是就將全

國分片包幹,將全國分為華北、東北、華東、中南、西南、西北六大區,分別進行三角債清理工

作。
 
  首先查出誰欠誰,源頭在哪裏,朱鎔基先在重災區東北區著手,對債務源頭的國企注資,再

一級還一級地還、拆債,結果是三個月內基本清理掉。跟著就是向其他五區推廣,數年下來,全

國15萬戶企業參加了清理。用於清欠的專項貸款為300億元,用於清欠專項資金為210億

元,合計注資逾500億元,共計清理拖欠款項1600多億元。

 
  用500億元,清理了1600多億元,效益是1:3,十分了不起。但要留意,這是清理

,不是清欠,欠的債,仍是要還,只是重組了債務,銀行再提供了貸款予企業,再透過企業的有

效益經營去盈利、還債。
 
  自朱鎔基以來的數任總理,都接手處理過三角債,朱鎔基接手了李鵬的,李克強接手了溫家

寶的,李強接手了李克強的。唯一沒有接手╱處理三角債的,是溫家寶,他於雷曼爆破期間,發

了4萬億債,去幫美國度難關,但就落得了中國又啟動了三角債。但這次三角債的主角,不再是

國企,而是民營企業,那些講國進民退、民進國退者,基本上就少去理解,民進的資金從何而來


 
  參考消息網5月16日報道,調整防疫措施後,中國經濟有反彈,但民營企業經濟活動仍然

低迷,統計顯示民間固定資產投資同比僅增0﹒6%,而私營工業企業利潤總額下降23%。

 
  據國內《民生周刊》報道,一項調查100家民企發現,約86%受訪企業稱存在帳款被拖

欠,其中36%的企業被拖欠6個月以上,導致企業面臨三大難題之一,其他難題包括定單不足

和投資意願不強。
 
  中國銀行去年8月一篇文章估計全國逾期帳款金額在6﹒7萬億元以上,給中小企業帶來巨

大挑戰。
 
  參考消息網再報道,今年3月,國務院參事室特約研究員、國家統計局原總經濟師姚景源表

示:「去年生產出來的東西無法賣出去,導致企業庫存增加,進而導致企業之間互相拖欠貸款,

最終形成老話講的三角債。」
 
  與此同時,外需疲軟可能令中國中小企面臨的挑戰加劇。

 
  三角債問題再浮現了,要怎解決?
 
*不讓金融債爆煲*
 
  朱鎔基時代,中國仍是大部分在計劃經濟下,他一聲令下,可以要求銀行讓利,承擔呆壞帳

,亦可要求「政府債」為主的三角債中的債主、債仔配合要求拆債。但今時的三角債是「社會化

」,債主和債仔不再是政府可以指令去拆債,更重要的有關的債不是如朱鎔基時期的「白紙條」

,有欠無息,更無還款期。今時的債是以金融產品為主,有息,有還款期。

 
  處理金融債先盡量不讓其爆煲,安排還息,展期債務,使債成為有拖無欠(息),爭取時間

才逐步還本。還本,也不一定要還百分百之本,而是有hair cut,究竟是一元還五角,

還是三角、兩角、一角,不好說。特朗普就曾破產過N次,都是一元只還唔知幾多角,也可破產

到仍然做富翁、做總統,所以欠債不必怕,最緊要欠得大,大到債主認為你不能倒,債仔最有話

事權。
 
  今時任何欠債內房,只要他話破產,你們債主來接受資產啦!債主一看是百幾幢未建成樓宇

,接收後,還要投資去落成樓宇,再要設法賣出去,易呀!咁就有哪個債主敢逼死你。所以內房

債看似危險,其實因為他們借得大,是可以有危但有機的。

 
  但民企的欠債就要認真處理,因為他們的債,未能大到可號令債主。所以國家應好好地照顧

他們,不妨考慮朱鎔基時期的對有前途,但一時陷困的民企予以援手,怎判斷企業有前途?兩個

驗測標準:
 
  生產必須有質量;主管必須有道德。
 
  最佳樣辦:華為、任正非。
 
  生產無質量的企業,死不足惜。無道德的主管不可扶持,買企業是買管理層。朱鎔基時期的

白紙條其中不少是高管吃喝玩樂時的欠單,這些高管應考慮以玩忽職守,以至貪汙行賄罪治之。

 
  生產有質量但賣不出,是市場需求轉,但質優貨品打折仍可售出。只要主管有道德,自然找

到好人才來轉型。不少民營企業陷債務危機,有時是人太聰明,不肯穩步前進,而是不道德地躍

進。結果是躍入債務深淵。老白幹的管理層前日發報告指沒有買入中植或中融的金融產品,就是

不為「息」誘的道德行為,純商業講,誰不想賺多啲,但如買了這些高息產品,今時就要悔了。

 
  中央今時也是從支援中小企來發力,看似滴水無力。但筆者耕田,知道滴灌威力,可以在沙

漠造林,種出全球最多的番茄和辣椒產量,這點以後講。

 
  總結:今次三角債,有危有機,但筆者相信,懂企業經營的李強,可應付當前困局。

《資深投資者 石鏡泉》
 
(投資涉風險,每投資者承受風險程度不一,務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)

 
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