李若凡 - 日圓扭轉弱勢 | 匯市焦點
7月套利交易拆倉潮展開後，日圓顯著上漲。直至8月初，CFTC日圓倉位已由淨空倉轉變為淨多倉。期權市場也顯示，看跌美元看漲日圓的期權需求和看跌日圓的期權需求之差距也不斷擴大，意味投資者越來越看好日圓的未來走勢。
由此可見，日圓可能已經扭
轉過去幾年的弱勢，投資者料不再選擇日圓作為套利交易的融資貨幣。
那麽7月以來，到底發生了甚麽事，令市場對日圓的展望出現轉變？
日本央行於7月進行今年以來第二次加息，並釋放鷹派信號。市場擔憂日圓利率將持續上漲。
市場對美聯儲降息的預期不斷升溫，因近期數據顯示美國經濟尤其是勞動力市場出現明顯轉弱的跡象，而美聯儲官員也開始釋放鴿派信號。
日央行兩度加息並放鷹
市場對美國經濟衰退的擔憂反覆升溫。而中國經濟也依然低迷。避險需求也開始支持日圓。
9月11日，美元兌日圓進一步下跌至去年12月底以來最低的140.71。這背後的原因主要有兩個：第一是美國副總統賀錦麗被認為在辯論中表現優於特朗普。這令市場解除特朗普交易（曾預計特朗普將上調關稅，大幅減稅，從而帶來通脹壓力，並可能帶動美債收益率上升）。因此，辯論會後，美元下跌，日圓走強。至於美國首次申領失業救濟金人數再度上升，以及CPI和PPI按年增速進一步放緩，令市場繼續期待美聯儲未來將大幅度減息，則繼續帶動美債收益率及美元兌日圓匯價下跌。
第二是市場猜測日本央行將收緊政策。日本央行委員中川順子表示，「如果日本經濟和通脹前景得以實現，將會調整貨幣寬鬆程度」，而且「目前的實際利率水平極低」。日本央行委員Tamura表示，政策制訂者需要在截至2027年3月的預測期結束時將基準利率提高至至少1%。
然而，美國大選和聯儲局降息路徑仍存在不確定性。就美國大選而言，有民調顯示，47%的人支持賀錦麗，44%的人支持特朗普。聯儲局降息速度和幅度方面，在美聯儲官員並沒有表現出急於大幅減息，同時不少其他主要央行都對減息持有審慎取態的情況下，筆者認為市場需要小心本周聯儲局會議最終不及預期鴿派的風險。若然如此，近期大幅下跌的美國國債收益率可能反彈。對於日本央行而言，鑑於市場仍較波動，筆者認為日本央行不太可能急於在9月20日會議上上調利率。星展集團仍預期日本央行將在2025年第一季進行本周期的第三次升息。
簡而言之，雖然筆者認為美元兌日圓可能在中長期存在較大的下行空間，但短時間內或仍會在138至140的區間內找到支持。
星展香港環球市場策略師
李若凡
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