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2024年9月19日 星期四

陶冬天下 - 陶冬 2024年9月19日

陶冬天下 - 陶冬 2024年9月19日


  美聯儲公開市場委員會,在北京時間淩晨兩點宣布降息50點,用強動作啟動了新一輪減息周期。

  減息本身不是什麼新聞,但是減息25點還是50點,卻成為市場熱烈爭議的話題,也使得這次減息決定成為鮑威爾作為聯儲主席之後,決策最躊躇的一次利率調整。19位FOMC成員中,11人認為今年最後兩次開

會時候,可能需要在降息一次50點。的確自從2007年以來,這次是最富有爭議的一次。

  認為聯儲需要大碼減息的理由很簡單,通脹已經受控,就業市場迅速冷卻,聯儲應該迅速調降利率,把資金成本推回到正常水平。這一派觀點相信,勞工市場回落,即將帶動消費信心和收入增長回落,美國經濟不久會陷入衰退,甚至可能已經進入衰退。當按揭需要再融資時候,融資成本會高出一截;同時低收入家庭的疫情補貼已經用盡,不少人靠信用卡過活,利率不降的話債務負擔可能明顯惡化。

  認為聯儲只需要減息25點的理由是,目前所見的幾乎所有數據,都指向經濟從熾熱狀態轉向正常狀態,暫時沒有見到經濟迅速滑入衰退的跡象。最近飆升的失業率,不過是前一段時期就業市場高燒不退的滯後反應。盡管企業招人速度慢了下來,解雇現象卻不普遍,而且工資仍在上漲。這種情況下,聯儲減息應該按部就班,應該避免給市場制造恐慌。

  那麼是什麼令聯儲選擇大碼減息呢?我覺得兩個原因。第一,美國會不會進入衰退,其實有比較大的爭議。在經歷了2022年錯判通脹形勢後,聯儲不敢再賭了。看不清楚的,寧願先做防衛性動作,然後再伺機調整。第二,市場在逼宮,減息不到位,資產價格可能大幅調整。期貨市場定價表達的意思是,如果不大碼減息,市場就「死給你看」。除了物價和就業兩個政策目標外,穩定金融市場是聯儲心照不宣的第三個政策目標。

  除此之外,聯儲發出了一個堅定明確的訊號,就是不惜代價保障經濟免於陷入衰退。貨幣政策的重心已經明確無誤地從抗通脹轉向保就業了。

  我看來,比減息一碼還是兩碼爭論更有意義的是,探討未來利率政策的路線圖。九月減息之後又會有怎樣的政策跟進?終極利率水平究竟是多少?減息的路徑軌跡有多少確定性和透明度?對美國經濟有什麼樣的影響?對全球經濟和市場又有什麼樣的影響?探究這些問題,可能更有意義。

  我認為,第一次強勢減息之後,聯儲可能在11月再減息兩碼,然後展開按部就班的逐步下調政策利率模式,同時聯儲官員通過口頭幹預來調整市場的預期。如果經濟數據大幅好過預期,就不排除暫停減息一次;如果經濟狀況不好,也可能出現一次減兩碼。但是主基調估計是「按部就班」,盡量避免導致不必要的市場恐慌。

  其實,商業利率早就下降了多過50個點,比如今年五月時候,30年房屋按揭利率是7.5%,現在是6.1%。換句話說商業市場定價早就反映了這次聯儲減息。何況半數的美國按揭貸款人在QE時代早就鎖定了超低利率,現在降25點還是50點,根本不會影響他們,也不至於帶來大規模的轉按。所以這次減息的幅度之爭,新聞意義大過市場意義。在極短期對資產市場有影響,可是一個月之後,也許就沒有人再提這次減息了。《陶冬》

 
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