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2024年9月6日 星期五

審計密探CIA - Bittermelon 2024年9月6日

審計密探CIA - Bittermelon 2024年9月6日


SMCI麻煩纏身
SMCI麻煩纏身


超微電腦最近麻煩纏身,不但遭沽空機構狙擊,亦需要延遲遞交10-K表格,令股價大挫。(資料圖片)

超微電腦(SMCI)最近麻煩纏身,上星期遭沽空機構狙擊,指公司出現會計危險訊號,並且存在未披露的關聯交易等問題。不過,相信是報告未有

提出實質證據,其後股價跌幅逐漸收窄,最終只跌2.6%。所謂好戲還在後頭,只過了一天,SMCI就發出通告,表示需要延遲遞交10-K表格,導致股價曾插水超過兩成,最後收市跌19%。

究竟10-K表格是甚麼?何以令市場如此反應?其實此表格類似港股的年報,向公眾提供公司的詳細資訊,包括發展歷史、組織結構、風險因素、高管薪酬、股權和經審計的財報等。此外,10-K還有一個比較麻煩的要求,就是管理層必須審視公司的財報內部控制(Internal control over financial reporting)是否有效,並且經由核數師核證。所謂財報內控,其實是指公司內部的一系列措施,旨在提供合理保證,確保財報可靠以及按公認會計準則編製。



SMCI這次延遲申報,所用理由就是需要額外時間審視財報內控。純粹個人猜測,鑑於SMCI在會計操控方面早有前科,於2020年才遭美國證監罰款1,750萬美元,理由是「不當會計處理」,涉及過早確認收入並少報支出。時任CFO也被罰款合共35.1萬美元。由此推斷,核數師在沽空報告出來後不肯簽名,並要求進一步審視財報內控是否有效。

值得一提,10-K表格的申報期限視乎公司市值而定,達到或超過7億元的需要在財年結束後60天內提交,市值在7,500萬美元至7億美元之間的是75天,市值低於7,500萬美元的則是90天。由於SMCI市值超過250億美元,因此需要在60天內提交。很明顯沽空機構算好了時間,就在SMCI提交表格前一天發表沽空報告,看準核數師來不及跟進,殺一個措手不及讓恐慌情緒在市場蔓延,從而在沽空交易中獲利。



至於SMCI去年的業績,其實公司早於8月6日已經公布,不過所用的數字是未經審計。雖則如此,一般來說公布前要得到核數師首肯,相信可以信賴。於2024財年,SMCI收入勁升110%,至149.43億美元,淨利也升89%,至12.08億美元。看似一片好景,但當中有不少隱憂。特別是毛利率目前只有11.2%,按年減少5.8個百分點,管理層解釋是客戶和產品組合,以及新技術的初始生產成本所致。其實SMCI的業務並不複雜,就是從英偉達拿到芯片,然後安裝到機櫃再賣給客戶,其主要賣點是水冷式散熱技術。先不論毛利率升跌如何,單是獲利能力那麼低,就讓人懷疑其產品在市場的競爭能力。

此外,好些營運指標都不太對勁,例如經營活動現金流由正變負,2023年有6.64億美元流入,2024年變成24.79億美元流出,主要是應收帳和存貨急升所致。以周轉天數計,前者增加7天至65天,後者更升35天至126天,在在反映流動資金變得緊絀。可幸SMCI在今年2月發行可換股債,以及在3月以每股875美元高位發行新股,合共籌集了32.5億美元資金,大大舒緩流動資金的壓力。雖則如此,一門生意能否維持,毛利率和資金周轉尤其重要,投資者需要密切留意。

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