青心直說 - 胡孟青 2012年6月19日
青心直說：收購睇PE太Naive - 胡孟青
大家會發現，在LME收購戰末段，英國個別媒體評論，已開始發放不利港交所(388)收購的意見，包括濃厚中國背景、商品經驗欠奉、結算系統實力不及洲際交易所雲雲。近年市場發展演變，交易所就等同國家主權一部份，英國主流意見對港交所收購暫時是肯定佔多懷疑佔少。
英國重視法治精神與管理制度，錢，無疑是很重要，但LME選擇了港交所，反映香港有一定認受性，換轉由一間內地交易所出手，就算提價至20億英鎊或更多，觸礁機會仍然極高。但肯定一點，是項交易下月底仍有待LME股東表決，如獲通過，港交所隨即進入第二階段作戰，包括準備長期融資、管理及接收對這間業務毫無認識的商品交易所。幾個問題，市場可能會問，包括：
作價過高？是否一如港交所所指的「物有所值」？
如果同意，染指LME是為國家而戰，志在短時間內搞好以人民幣為買賣單位的國際化商品市場的話，收購當然物有所值。但接近14億英鎊的作價，按照LME於2011年盈利計算，市盈率高達180倍，是一個頗不合理價錢。同一時間，LME會將交易費用上調，且正在籌建本身結算所。高盛計算過，潛在盈利會有2300萬至5500萬英鎊提升。以中位數計算，港交所今次出價的實際估值，相當於一個未肯定的預測市盈率大約35倍至50倍。
為LME增值有兩方法
當然，單以市盈率衡量LME的估值，是有Naive and Simple之嫌，皆因LME本來就形同掛牌上市前的港交所，完全是股東俱樂部，沒有必要利益最大化，皆因羊毛出在羊身上，明顯係賺自己股東會員的錢，反而把所賺的化成資本開支，再投入提升交易平台技術惠及既是股東又是會員的用戶。被收購後，考慮就大不同，起碼要透過改制及增加新產品，為新股東增值。港交所未來面對最大的難度和挑戰莫過於此。
胡孟青
作者為獨立股評人
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